星源材质-深度报告：干法地位稳固湿法+涂覆持续发力-220727（38页）.pdf

1、 干法地位稳固，湿法+涂覆持续发力 Table_CoverStock 星源材质（300568.SZ）深度报告 2022 年 07 月 27 日 武浩 电力设备与新能源行业首席分析师 张鹏 电力设备与新能源行业分析师 S1500520090001 S1500522020001 010-83326711 18373169614 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 2 证券研究报告 公司研究 深度报告 星源材质星源材质(3 30056800568.SZSZ)投资评级投资评级 买入买入 资料来源：万得，信达证券研发中心 公司主要数据 收盘价(元)29.49 52 周内股价 波动区间 16.

2、53-40.77 最近一月涨跌幅()-4.32 总股本(亿股)11.55 流通股比例()88.42 总市值(亿元)340.65 资料来源：万得，信达证券研发中心 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北 京 市 西 城 区 闹 市 口 大 街9号 院1号 楼 邮编：100031 干法地位稳固，干法地位稳固，湿法湿法+涂覆持续发力涂覆持续发力 Table_ReportDate 2022 年 07 月 27 日 本期内容提要本期内容提要:全球隔膜行业领先企业，全球隔膜行业领先企业，扩产计划进展顺利扩产计划进展顺利。公司始于 2003 年，专业从事锂离子电池隔膜行业

3、，产品布局全面，覆盖干法、湿法和涂覆隔膜。公司是最早打破国外干法隔膜垄断的企业，拥有独自设计干法产线能力，干法隔膜产能扩张简单；湿法隔膜方面，公司新一代隔膜生产线已经投产，湿法隔膜单线生产效率提升 50%，将进一步提升公司竞争力。此外，公司扩产计划进展顺利，湿法隔膜及涂覆加工产能将逐步落地，未来盈利状态有望提升。湿法湿法出货量出货量增加，隔膜涂覆比例提升增加，隔膜涂覆比例提升，海外市场拓展顺利，海外市场拓展顺利。公司持续投资湿法和涂覆生产线，在湿法领域厚积薄发，2015 年开始对客户批量提供湿法隔膜，2021 年湿法隔膜+涂覆隔膜销售量超 8 亿平方米，超过公司出货量的三分之二。市场拓展方面，

4、公司积极拓展海外市场，宣布建立欧洲工厂，与 Northvolt 签订供货协议，合同金额不超过约 33.4 亿元人民币，欧洲市场拓展加速。我们预计公司 22 年隔膜出货量将达到 17 亿平米左右，其中湿法隔膜+湿法涂覆将达到 11 亿平米左右，叠加海外出口增加因素，盈利状况将有所提升。锂电池行业高景气，公司锂电池行业高景气，公司拥有稳固护城河拥有稳固护城河。新能源汽车渗透率提升显著，2022上半年中国新能源汽车渗透达到 21.6%，带动动力电池出货量高增，叠加“双碳+新基建”背景下，储能电池增长迅速，未来锂离子电池行业将维持高景气。隔膜行业“设备+资金+客户+技术+生产工艺”壁垒，先发优势明显，

5、新兴厂商难以进入，且海外厂商扩产相对保守，公司有望充分受益。盈利预测与投资评级：盈利预测与投资评级：公司干法隔膜近三年市占率居于前二，干法隔膜市场地位稳固；在湿法隔膜上产能提升明显，有望充分受益锂电池行业高景气。我们预计 2022-2024 年公司营收为 29.25、48.22、63.27 亿元，同比增长 57.2%、64.8%、31.2%，EPS 分别为 0.74/1.32/1.70 元，我们选取宁德时代、恩捷股份、亿纬锂能、国轩高科为可比公司，22-24 年可比公司 PE 均值分别为 66X、36X、26X，公司目前股价对应 22-24 年 PE 为 39X/22X/17X，相对可比公司估

6、值有所低估，考虑到公司良好的竞争力，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：风险提示：1.新能源汽车渗透率不及预期；2.市场竞争加剧；3.公司产能释放不及预期。重要财务指标重要财务指标 单位单位:百万元百万元 主要财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 967 1,861 2,925 4,822 6,327 同比(%)61.2%92.5%57.2%64.8%31.2%归属母公司净利润 121 283 855 1,523 1,959 同比(%)-11.0%133.5%202.1%78.3%28.6%毛利率(%)34.6%37.8%48.6%50.3%48.