百胜中国-创新力供应链和数字化共同构建核心竞争壁垒-220727（30页）.pdf

1、 简单金融 成就梦想 申万宏源研究 上海市南京东路99号 | +86 21 2329 7818 餐饮行业 | 公司研究 2022 年 7 月 27 日 创新力，供应链和数字化共同构建核心竞争壁垒创新力，供应链和数字化共同构建核心竞争壁垒 买入 首次覆盖 市场数据： 2022 年 7 月 26 日 收盘价（港元） 358.6 恒生中国指数（HSCEI） 7,185 52 周最高/最低价（港元） 511.67/280.22 市值 （百万港元） 15,029 流通股（百万股） 421 汇率 (美元/港币) 7.9 股价表现股价表现: 资料来源: 彭博 证券分析师 贾梦迪 A023052001000

2、2 赵令伊 A0230518100003 百胜中国 (09987 HK/YUMC US) 按照2021年的系统销售额计算，百胜中国是中国最大的餐饮企业，公司于2016年自Yum! Brands分拆并在纽交所上市，2020年在港交所第二上市。公司拥有肯德基、必胜客和塔可贝尔在中国大陆地区的独家经营和授权经营权，并完全拥有小肥羊、黄记煌和COFFii & JOY的知识产权，公司还和Lavazza合作发展咖啡店。我们看好公司的创新能力，多种店型以及外卖业务打造的灵活的运营模式，以及领先的供应链管理和数字化系统，给予目标价440港币，对应23%的上升空间，首次覆盖给予买入评级。 餐饮行业快速发展，

3、行业集中度有望提升。中国餐饮的市场规模 2019 年达 46,721 亿元，预计 2020 年至 2024 年的复合增长率为 12.2%，2024 年有望达 66,136 亿元。2019 年快餐和休闲餐饮的市场规模分别为 10692 亿元和 5309 亿元，百胜中国的市场份额分别为 4.9%和 3.2%，均位列第一。2019 年，中国每百万人的连锁餐厅数量为 332 家，连锁餐厅市场规模占餐饮业的比例为 19.6%，均低于美国的 891 家和 73.8%。我们认为疫情将强化餐饮行业优胜劣汰，餐饮行业将继续向品牌化和规模化方向发展。 创新力，供应链和数字化共同构建核心竞争壁垒。百胜中国旗下的餐厅

4、数量稳步提升至2021 年底的 11,788 家，并保持健康的投资回报期，肯德基和必胜客分别为 2 年和 3 年，得益于公司在不断创新店型例如肯德基小城镇示范店，必胜客辐射型布局等，小店模式更易于渗透下沉市场，并更灵活地在高线城市扩张。公司同时在不断改造门店，创新本土化菜单例如推出嫩牛五方，小龙虾烤鸡堡等产品保持品牌新鲜度。持续完善的供应链体系助力全国扩张。强化的数字化系统利于提高订单频率和客户忠诚度，促进品牌的交叉销售。外卖业务收入占比目前提升至 31%，促进业务更具韧性，例如尽管受到疫情影响，公司在 4 月上海受疫情影响严重期间，用 10%-15%的营业门店获得封控前 40%-50%的销售

5、额。 盈利预测。我们预计公司 2021 至 2025 年的收入复合增长率为 9%，2025 年达到 141 亿美元，主要受益于新增门店的驱动；预计 2021 至 2025 年的经调整净利润复合增长率为20%，2025 年达到 11 亿美元。预计 2022 年的收入和经调整净利润分别为 103 亿美元和2.3 亿美元。公司计划 2022 年净新增门店 1000-1200 家，包括自营店和特许经营店，其中自营店将占大部分。按照品牌来看，肯德基将占据大部分的开店数；必胜客将结合多种店型，大店用来加强品牌形象，卫星店用来增加密度；咖啡品牌将作为第三个增长引擎，预计Lavazza 年底 142 家门店；

6、塔可贝尔预计年底有 100 家门店。 首次覆盖给予买入评级。我们给予公司 23 年 30 倍市盈率，得出目标价 56 美元，对应 440港币，对应 23%的上涨空间，给予买入评级。股价目前对应 23 年 25 倍市盈率，与可比公司海伦司持平，低于海底捞的 29 倍和九毛九的 28 倍。 财务数据及财务数据及盈利预测盈利预测 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业总收入 (百万元) 8263 9853 10328 11814 13024 同比增长率 (%) -6% 19% 5% 14% 10% 经调整净利润(百万元) 615 525 229 787 991 同比增长率(%)