美联新材-强竞争力塑造隔膜新星降本增利扩产业绩释放-220727（34页）.pdf

1、 敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 强竞争力塑造隔膜新星，降本增利扩产业绩释放 主要观点：主要观点：Table_Summary 产业链布局日臻完善，适时切入锂电隔膜市场，三大业务并驾齐驱产业链布局日臻完善，适时切入锂电隔膜市场，三大业务并驾齐驱 公司加快色母粒产品迭代升级产能落地，将继续做大做强；三聚氯氰业务规模全球领先，随响水事件影响消除疫情逐步好转，下游农业生产提供稳定需求，行业准入高，生产许可证稀缺，市场玩家较少，供给有限，业务有望迎来量价齐升。2017 年公司切入隔膜赛道，产能释放在即，将持续加大投资，冲击第一梯队行列。深厚积累深厚积累突破突破隔膜隔膜行业壁垒，产能扩张放量

2、在即行业壁垒，产能扩张放量在即，业绩有望，业绩有望快速释放快速释放 公司凭借自身出色的综合实力塑造强竞争力，长期深度合作东芝保障设备扩产、掌握 5/7/9/12um 高端隔膜制成工艺、公司资产负债率低现金流充沛再融资能力强，持续扩展头部客户。目前已有 1.5 亿平隔膜产能投产，另外 1.5 亿平产能预计近期投产，2023 年或将新增 6 亿平产能，远期规划或将超过 15 亿平，从新进入者进一步抢占份额。隔膜供需偏紧行情延续，加快产能建设形成有效供给，业绩有望快速释放。成本管控成本管控优优，新设备车速幅宽良率提升且配涂覆进一步新设备车速幅宽良率提升且配涂覆进一步降本增利降本增利弹性大弹性大 固定

3、资产成本：公司单位产能投资额和初始预定交付相比显著下降，有效降低单位产品折旧成本；生产要素：蒸汽的成本较低有效降低加工成本。由于公司现应用设备预定时期较早，单产线产能、车速、幅宽等虽通过技改已有提升，但仍受到设备早期的限制；随着产品升级，后续应用新型设备、且大规模量产后逐步提升运营参数，则各项指标均有大幅改善提升空间。规划新增产线幅宽或将提升至 5.5 米，车速进一步提升至 80 或 100 m/min，营业成本或将降至 0.71 元/平，对应节省 0.53 元/平，达 42%及 0.53 元的降本效果，将有力提升盈利水平。投资建议投资建议 预计公司 22/23/24 归母净利润分别为 3.3

4、/5.2/7.7 亿元，对应 P/E 为35x/24x/17x，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示风险提示 新能源车发展不及预期；产能扩张产品开发不及预期；材料价格波动等。Table_Profit 重要财务指标重要财务指标 单位单位:百万元百万元 主要财务指标主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 1881 2787 3835 5265 收入同比（%）24.0%48.2%37.6%37.3%归属母公司净利润 63 330 520 773 净利润同比（%）51.0%421.7%57.5%48.7%毛利率（%）17.5%26.4%28.8%30.9%ROE（%）5.

5、0%20.2%23.7%25.6%每股收益（元）0.13 0.60 0.87 1.20 P/E 105.08 34.98 23.82 17.37 P/B 5.61 7.06 5.64 4.45 EV/EBITDA 23.90 15.97 11.10 8.35 资料来源：wind，华安证券研究所 Table_StockNameRptType 美联新材美联新材（300586）公司研究/公司深度 投资评级：投资评级：买入买入（首次）（首次）报告日期：2022-07-27 收盘价（元）20.83 近 12 个月最高/最低（元）21.1/8.03 总股本（百万股）524 流通股本（百万股）389 流通股

6、比例（%）74.2%总市值（亿元）115 流通市值（亿元）85 公司价格与沪深公司价格与沪深 300 走势比较走势比较 分析师：分析师：陈晓陈晓 执业证书号：S0010520050001 邮箱： 相关报告相关报告 1.隔膜壁垒高，涂覆一体化加速，龙头强二梯队降本增利弹性大-新能源锂电池系列报告之十一_2022-7-17 Table_CompanyRptType1 美联新材美联新材（300586）敬请参阅末页重要声明及评级说明 2/34 证券研究报告 正文目录正文目录 1 总论总论.5 2 内生外延拓宽产品线，隔膜新星冉冉升起内生外延拓宽产品线，隔膜新星冉冉升起.8 2.1 高管团队行业洞察力强