【兴证国际证券】协作机器人锻造卓越，具身智能拓土开疆-250808（43页）.pdf

1、 请阅读最后评级说明和重要声明 1/43 海外公司深度报告|资讯科技业 证券研究报告 公司评级 增持（维持）报告日期 2025 年 8 月 8 日 基础数据基础数据 8 月 7 日收盘价（港元）53.60 总市值（亿港元）226.89 总股本（亿股）4.23 来源：聚源，兴业证券经济与金融研究院整理 相关研究相关研究 【兴证海外高端制造】越疆首次覆盖报告：协作机器人龙头，人形机器人增长可期-2025.04.14 分析师：余小丽分析师：余小丽 S0190518020003 AXK331 分析师：张忠业分析师：张忠业 S0190522070004 请注意:张忠业并非香港证券及期货事务监察委员会的注

2、册持牌人，不可在香港从事受监管的活动。 越疆(02432.HK)协作机器人协作机器人锻造锻造卓越，卓越，具身智能具身智能拓土开疆拓土开疆 投资要点：投资要点：我们的观点：我们的观点：越疆是全球协作机器人龙头，布局具身智能拓展长期空间。公司协作机器人技术水平领先、落地场景多元、竞争优势持续、规模效应逐显，打造强劲的业绩基本盘；同时构筑“机械臂+人形+六足”具身智能机器人平台，人形机器人已实现量产和全球交付。我们战略看多协作机器人和具身智能机器人行业，亦看好公司发展前景，不排除后续公司技术、产品、商业化进展超预期的可能，但同时提醒投资者关注 2025 年 12 月公司港股解禁带来的抛压；当前我们维

3、持公司“增持”评级。我们预计公司 2025-2027 年营业收入分别为 5.10、7.04、9.69 亿元（无额外外注注，本报告种为为人币种），分别同比+36.6%、+38.0%、+37.7%；截至 2025 年 8 月 7 日收盘，公司股价对应 2025-2027 年的 PS 分别为 40.4x、29.3x、21.3x。协作机器人协作机器人赛道景气，越疆占据赛道景气，越疆占据龙头，业绩龙头，业绩基本盘基本盘稳固稳固：赛道景气：赛道景气：相较于传统工业机器人，协作机器人注重人机安全交互、协同工作，在工业柔性产线、商业、教育、医疗等细分场景占优，受技术进步+规模经济降本+劳工成本上涨并短缺等驱动

4、，灼识咨询预测 2023-2028 年全球协作机器人市场年复合增长 36.6%至 49 亿美元。越疆具备技术越疆具备技术+产品产品+渠道渠道+落地场景优势：落地场景优势：2023 年越疆协作机器人全球出货量市占率13.0%，排名第二。1）技术）技术先进先进：公司全栈技术自研，覆盖产品开发周期所有重要环节，包括关键部件+通用控制平台+安全技术+机器人技术+AI 技术五大集群，电机、编码器、伺服器、控制器及传感器等关键部件国产替代率可达 100%。2）产能保障充足：）产能保障充足：公司日照基地协作机器人最大年产能 10 万台，全球第一。3）产品矩阵丰富：）产品矩阵丰富：CR、Nova、Magici

5、an、M、复合机器人等多系列数十款协作机器人产品在售，四轴或六轴设计，负载能力 0.25-30kg，满足多元需求。4）落地场景）落地场景丰富丰富：工业场景在自动化焊接、码垛、上下料、额序分拣、点涂胶、视觉检测、装配、PCB 插件、打磨抛光等多领域落地；商业场景探索额人冰琪淋、数字咖啡站、额人饮吧等模式；医疗健康领域在行业内率先实现手术机器人应用数量超 200 台。5）渠道优势渐显：）渠道优势渐显：兼顾直销与经销渠道，触达全球 80 多个国家和地区，高毛利的海外市场占比高，受超 80 家 500 强公司青睐。多为多为具身智能具身智能产品形态，人形已产品形态，人形已量产交付量产交付，拓展长期空间：

6、拓展长期空间：越疆凭借在协作机器人领域的技术及经验积累（硬件工程、机械结构、闭环反馈、场景落地等）丝滑切入具身智能赛道，并与腾讯云、药师帮等上下游公司战略合作。公司构筑“机械臂+人形+六足”具身智能机器人平台，多产品形态驱动商业化落地。其中 AI 赋能平台 X-Trainer 已在比亚迪、立讯精密、创元等多家制造业龙头企业商业化落地；起售价 19.9 万元/台的全尺寸人形机器人 Dobot Atom 2025 年 6 月开始面向全球批量交付，有望在车厂、3C 电子、物流、商业等场景陆续落地。风险提示：风险提示：技术风险、协作机器人出货技术风险、协作机器人出货不不及预期、及预期、具身智能机器人具