【研报】电子行业：FR4具备价格弹性高速高频打开成长空间-20200107[27页].pdf

1、请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 行行 业业 研研 究究 行行 业业 深深 度度 研研 究究 报报 告告 证券研究报告证券研究报告 电子电子 推荐推荐 ( ( 维持维持 ） 重点公司重点公司 生益科技 审慎增持 相关报告相关报告 【兴证电子】周报：5G 相关需 求大量启动，CCL 具备价格弹 性，3Q20 之前 MLCC 供需吃紧 2020-01-05 【兴证电子】周报：韩商积极 减产， 面板报价即将反弹， 未来 韩商份额将由国内两大厂商接 手2019-12-29 科创板电子行业周报： 装备材 料板块支持力度有望加大 2019-12-23 分析师：

2、谢恒 S0190519060001 研究助理： 姚康 团队成员： 投资要点投资要点 与市场与市场不同的观点不同的观点：1）5G 带动高频 CCL 率先放量，但更大增量来自数 据中心高速化驱动的高速 CCL，规模数倍于高频市场；2）高速 CCL 对 FR4 产能挤压，叠加上游原材料景气复苏，FR4 价格和盈利均有望回升。 精细化管理和技术积淀精细化管理和技术积淀构筑构筑 CCL 行业行业竞争竞争壁垒，集中度较高壁垒，集中度较高。刚性 CCL 市场规模约 124 亿美金，高频、高速 CCL 是增长的主要动力。行业壁垒 在于精细化管理能力，高频、高速产品则更注重原材料配方、工艺流程中 Know-ho

3、w 的积累。整体格局较为集中，高端产品国产替代空间广阔。 受益受益 5G 基建和基建和 ADAS 渗透率提升， 高频渗透率提升， 高频 CCL 率先放量率先放量。 5G 基建进入高 峰期， 我们测算建设周期有望拉动 100 亿以上高频 CCL 需求。 随着 ADAS 渗透率提升，毫米波雷达出货量快速增长，也将持续带动高频 CCL 用量。 数据中心主板升级叠加需求回暖，高速数据中心主板升级叠加需求回暖，高速 CCL 市场迎爆发市场迎爆发。北美云巨头 Capex 恢复增长，以及 Intel 新一代 CPU 发布，服务器需求有望回暖。同 时， 新CPU支持的PCIe接口升级至4.0， 主板CCL等级

4、需提升至Low Loss， 以及交换机、路由器高速化带动板材进一步升级，高速 CCL 市场迎爆发， 我们测算未来 IDC 高速 CCL 年增量需求 200 亿以上，成长空间 4-5 倍。 供给受挤压供给受挤压+原材料景气回升，原材料景气回升，FR4 具备价格弹性具备价格弹性。近年来全球 FR4 产能 扩张有限，由于高速 CCL 需求旺盛，产线切换挤压 FR4 供给，而需求端 正逐渐回暖， FR4 产品价格具备一定弹性。 另外， 上游原材料景气度回升， 提供价格弹性同时改善 CCL 企业盈利能力。 投资建议：5G 基站建设、数据中心设备板材升级和需求回暖，带动高频 和高速 CCL 市场高速增长；

5、常规的 FR4 产品，也具备价格和盈利弹性。 继续推荐 CCL 龙头生益科技，市占率全球第二，受益高频高速 CCL 份额 持续提升和 FR4 价格弹性。同时建议关注华正新材、超华科技。 风险提示风险提示：5G 基基站建设低预期，服务器出货低预期站建设低预期，服务器出货低预期，产品价格快速下滑，产品价格快速下滑。 title FR4FR4 具备价格弹性，高频高速打开具备价格弹性，高频高速打开覆铜板覆铜板成长空间成长空间 2020 年年 01 月月 07 日日 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 行业深度研究报告行业深度研究报告 目目 录录 1

6、、精细化管理和技术积淀构筑 CCL 行业壁垒，集中度较高 . - 4 - 1.1、FR4 占比大，高频高速是主要增长动力 . - 4 - 1.2、精细化管理和技术积淀并重，整体集中度较高 . - 5 - 1.2.1、常规产品注重精细化管理和成本管控能力. - 6 - 1.2.2、原材料配方和工艺 Know-how 积累构筑高端产品核心壁垒 . - 6 - 1.2.3、行业集中度较高，高频高速国产替代空间广阔. - 8 - 2、受益 5G 基建和 ADAS 渗透率提升，高频 CCL 率先放量 . - 9 - 2.1、5G 基站建设进入高峰期，高频 CCL 需求旺盛 . - 10 - 2.2、AD