【国泰期货】红利指数和股息期货梳理-250318（14页）.pdf

1、期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 红利指数和红利指数和股息期货股息期货梳理梳理 虞堪 投资咨询从业资格号：Z0002804 李宏磊 投资咨询从业资格号：Z0018445 报告导读：报告导读：一般意义上的红利指数是对股息率这一因子的投资，代表了依据股息率这一因子的选股收益。在全球指数层面，类似的红利指数较多，海外指数例如标普高股息贵族指数（S&P High Yield Dividend Aristocrats）、日经 225 高股息率股票 50 指数（Nikkei 225 High Dividend Yield Stock 50 Index），以及国内指数例如中证红利指数，这些指数

2、一般都是选取某一指数成分股中股息率最高的股票，并以股息率作为权重分配依据，以更好地代表高股息股票的表现。从指数历史走势来看，中证红利指数与上证 50 和沪深 300 两大宽基指数走势接近，特别是与沪深 300 指数日度相关性高达 0.93，因此对冲红利风格股票时可利用 IH 和 IF 作近似对冲，能够起到一定的对冲效果。指数层面，海内外均有丰富的“股息因子”的股票价格指数，但在期货市场，情况有所不同。与红利指数期货最为接近的，是跟踪指数族中风格指数的期货。例如 CME 标普 500 价值指数期货（SU.CME），这类风格指数对于“价值”定义主要从估值出发，主要参考市盈率、市净率和市销率三个指标

3、，并未参考股息率这一维度进行股票筛选。但高股息和低估值本身有较大重叠，因此指数走势上也较为一致，因此挂钩风格指数的期货及其他衍生品亦可对红利指数进行近似对冲。然而问题在于这类衍生品成交不活跃，挂牌合约较少，经常出现单日零成交的情况，因此在海外这种对冲方式也并不流行。海外的衍生品市场对股息的覆盖更多以“股息点”衍生品的形式，这类衍生品的定价基于指数股息的上升与下降，指数股息上升则衍生品价格上升，反之价格下降。最早的股息期货是 2008年 6 月在欧洲期货交易所（EUREX）上市的 Euro Stoxx 50 股息期货。至今，海外各大交易所均有跟踪指数股息点的股息期货品种，且已积累了一定的规模。在

4、国内中长期资金入市的背景下，持有红利风格股票的风险敞口一部分来自于红利风格股票的市场风险，即股价涨跌的风险，另一部分来自于红利风格股票的股息风险，即分红减少的风险。对于险资而言，股票资产纳入 OCI 账户之后，利润表不再体现股价涨跌带来的市场风险，而仅仅取决于所持有股票的股息，因此持股风险变成股息下降这一单一风险。这一监管背景将险资的股票风险当中的股息部分剥离出来，这与海外对于股息部分单独的风险管理思想不谋而合，因此海外衍生品市场对于股息的风险管理经验对我们有重要的参考意义。本文整理了 8 个海外常见的股息期货品种合约信息，涵盖了美国、欧洲、香港、新加坡四地上市的股息期货，对我国的股息风险管理

5、有一定的参考价值。2022025 5 年年 3 3 月月 1818 日日 二二二二五五年度年度 国泰君安期货研究所国泰君安期货研究所 期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2（正文）（正文）1.海内外红利指数简介海内外红利指数简介 1991 年，美国的基金经理奥希金斯提出了“狗股策略”，即在每年的年初，从道琼斯指数中筛选出 10只股息率最高的股票，并持有一年。在下一年的年初，按照股息率重新排序，卖出不在前 10 的、买入新进前 10 的，并每年重复上述过程。狗股策略的本质即对股息率这一因子的投资，代表了依据股息率这一因子的选股收益，也是近年来因子投资的早期实践。在全球指数层面，类似的红利

6、指数较多，海外指数例如标普高股息贵族指数（S&P High Yield Dividend Aristocrats）、日经 225 高股息率股票 50 指数（Nikkei 225 High Dividend Yield Stock 50 Index），以及国内指数例如中证红利指数，这些指数一般都是选取某一指数成分股中股息率最高的股票，并以股息率作为权重分配依据，以更好地代表高股息股票的表现。图 1：标普高股息指数和其样本空间指数 图 2：日经 225 高股息指数和其样本空间指数 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 图 3：国内的中证红利指数与上证 50 和