【民生证券】美联储政策观察：7月降息的政治博弈-250625（6页）.pdf

1、本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 美联储政策观察 7 月降息的政治博弈 2025 年 06 月 25 日 Table_Author 分析师：陶川 分析师：邵翔 分析师：林彦 执业证号：S0100524060005 执业证号：S0100524080007 执业证号：S0100525030001 邮箱： 邮箱： 邮箱： 7 月降息“豪赌”？特朗普“爱将”vs 联储主席，美国货币政策迎来关键博弈。近期美联储理事沃勒与副主席鲍曼接连表态支持在 7 月启动降息，引发市场对货币政策转向的强烈预期。作为特朗普任命的理事，沃勒和鲍曼的激进鸽派发言并非“空穴来风”，而

2、是美联储在多重约束下的策略性选择：既要应对经济数据的“迷雾”（经济下行担忧），又要平衡白宫的政治压力，同时维系市场对政策独立性的信任。而作为美联储内部具有影响力的官员，其激进表态也或将一定程度影响后续联储的降息决策，为货币政策转向预留“安全垫”。尽管二人的转向对美联储提前宽松具有重要意义，但我们认为 7 月就开始降息仍为时尚早。7 月降息意味着在会议前仅有一份就业和通胀数据供美联储评估，降息条件过于苛刻（或需要劳动力市场的大幅回落）。后续可关注 7 月 FOMC 会议前的数据表现，以及 7 月 4 日前特朗普减税法案的进展，这或将决定二人的“豪赌”是引领市场“潮流”还是沦为“孤鸣”。具体来看，

3、沃勒和鲍曼的发言隐藏了多重信号：首先，二人表态或为政治博弈下的“投名状”。沃勒和鲍曼的立场与特朗普政府的诉求高度契合，背后或隐含权力博弈与人事布局：二人均为特朗普第一任期内任命的理事，其中鲍曼今年被特朗普提名任命为监管副主席，而沃勒则是市场认为明年的美联储主席潜在候选人之一。因此，二人激进鸽派转向或一定程度上向白宫递出“投名状”，隐含一定的“政治投机”信号。其次，这一定程度反映了美联储内部对经济前景的深刻争议。二人的鸽派发言与 6 月点阵图透露的信号不谋而合，当前美联储内部对于通胀和就业哪个风险更大之间存在较大分歧，支持年内降息两次和不降息的人数几乎持平，联储内部对经济形势判断呈现多元化特征。

4、最后，鉴于两者在美联储内部的重要地位，其言论或影响后续联储降息决策，增加提前降息的可能性。与地区性联邦储备银行行长相比，理事的观点在美联储内具有更大的影响力，因此沃勒、鲍曼的“提前降息”主张一定程度上有助于引导市场预期，同时可能对部分美联储官员产生影响。但尽管如此，7 月降息的论调仍过于激进：一方面，联储内部大多数官员仍倾向于在今年晚些时候（或在 9 月之后）才开始降息，当前仍以观望为主，对 7 月降息未置可否，我们认为仅凭二人的观点难以完全撼动和干预 7 月决策。另一方面，鲍威尔目前仍坚定地维持经济数据导向：警惕可能存在的通胀风险，对降息保持耐心，等待后续经济数据的进展再做决定，并强调不会因

5、为政治干预影响联储决策。而 7 月降息意味着在会议前仅有一份就业和通胀数据供美联储评估。因此，触发降息的条件将更加苛刻，除了温和的通胀增速以外，最重要的“导火索”就 相关研究 1.2025 年三季度宏观经济与大类资产展望：“大浪淘沙”，在不确定中找寻确定性-2025/06/22 2.2025 年 5 月财政数据点评：5 月财政：找寻“抗风险”的答案-2025/06/21 3.经济动态跟踪：“国补”继续下的消费后劲-2025/06/19 4.美联储政策观察：6 月议息：谁能“逼”出联储的降息？-2025/06/18 5.重新讨论变局下的资产配置方法论系列（一）：美元还能跌多久？-2025/06/

6、18 宏观事件点评 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 是快速疲软的劳动力市场，这意味着 7 月公布的新增非农将出现超预期的大幅回落，或失业率明显上行，触发衰退预警。但根据最新的就业数据来看，这一条件出现的概率较低，虽然目前就业市场存在下行风险，但整体运行趋势仍较为平稳，如果没有严重的外部冲击等影响，劳动力市场可能很难出现断崖式的快速回落。此外，即使 7 月就业数据出现上述的类似信号，对于美联储来说也不必操之过急。我们在报告6 月议息：谁能“逼”出联储的降息？提到，美联储“不想犯错”，因此其需要更多的时间观察关税对数据的影响，直到出现持续的劳动力市场恶