【国联期货】风格择时系列专题报告（四）：境外流动性驱动下的股指风格择时策略-250609（10页）.pdf

1、国联期货研究所国联期货研究所证监许可20111773 号分析师：分析师：项麒睿项麒睿从业资格号：从业资格号：F03124488投资咨询号：投资咨询号：Z0019956相关研究报告：相关研究报告：利率周期、期限利差周期和信用利差周期风格轮动择时策略风格择时系列专题报告（一）汇率、利率、股指联动关系和启示大类资产系列专题报告（三）境外流动性驱动下的股指风格择时策略境外流动性驱动下的股指风格择时策略风格择时系列专题报告（四）风格择时系列专题报告（四）摘要摘要境外流动性对 A 股风格的影响日益凸显。本报告构建了跨境资本流动与全球流动性宽松双逻辑框架，剖析其对大盘价值与小盘成长风格的差异化驱动逻辑。跨境

2、资本流动通过利率平价和国际收支理论影响市场：境内利差优势驱动外资流入沪深 300 等大盘价值股，而经常账户顺差反映内外需求相对强弱，进一步强化价值风格定价；全球美元流动性宽松则通过降低融资成本以及国内经济预期改善提升风险偏好，支撑中证 1000 等小盘成长股的估值弹性。基于上述逻辑，报告构建复合择时信号搭建风格择时策略。2010 年 1 月至 2025 年 1 月的回测显示，策略年化收益率达 10.31%，夏普比率 0.68，验证了双因子框架对风格轮动的有效捕捉。宏观专题报告宏观专题报告2022025 5 年年 6 6 月月 9 9 日日专题报告专题报告专题报告请务必阅读正文之后的免责声明部分

3、融通社会财富创造多元价值-2-目录目录一、境外流动性因子构建与经济逻辑.-3-1.1 跨境资本流动驱动大盘价值风格框架.-3-1.2 全球流动性宽松驱动小盘成长风格框架.-5-二、因子择时回测.-6-2.1 单一风格择时回测.-6-2.2 境外流动性复合择时策略回测.-8-三、总结.-9-图表目录图表目录图 1：北向资金累计净流入.-3-图 2：沪（深）股通持股市值前 300 名成分个股数量.-3-图 3：汇率、利率、股指传导关系和逻辑框架.-4-图 4：沪深 300 指数和出口同比（季度）.-4-图 5：沪深 300 指数和经常账户差额（年度）.-4-图 6：中美 10 年期国债利差和美元兑

4、人民币汇率.-5-图 7：沪深 300 指数美元兑人民币汇率.-5-图 8：中美 2 年期国债收益率和沪深 300/中证 1000.-6-图 9：跨境资本流动择时沪深 300 指数策略净值.-7-图 10：全球流动性宽松择时中证 1000 指数策略净值.-7-图 11：境外流动性复合择时策略净值.-9-专题报告请务必阅读正文之后的免责声明部分融通社会财富创造多元价值-3-一、一、境外流动性因子构建与经济逻辑境外流动性因子构建与经济逻辑1.11.1 跨境资本流动驱动大盘价值风格框架跨境资本流动驱动大盘价值风格框架自 2014 年沪港通和 2016 年深港通相继开通以来，外资通过互联互通机制持续增

5、配 A 股，持股市值占比显著提升，逐步成为影响市场定价权的关键力量。外资集中配置沪深 300 等权重股，主要源于其流动性强、基本面稳健且符合国际指数编制规则，吸引被动型资金跟踪布局。同时，权重股与经济周期深度绑定，更符合外资通过配置A 股实现区域风险分散的资产配置需求。沪（深）股通持股市值前 300 名中，沪深 300指数成分个数为 222 个，中证 500 指数成分个数 62 个，中证 1000 指数成分个数 10个。图 1：北向资金累计净流入图 2：沪（深）股通持股市值前 300 名成分个股数量数据来源：WIND、国联期货研究所数据来源：WIND、国联期货研究所根据专题报告 汇率、利率、股

6、指联动关系和启示大类资产系列专题报告（三）结论：跨境资本流动主要由利率平价理论和国际收支理论影响和驱动。专题报告请务必阅读正文之后的免责声明部分融通社会财富创造多元价值-4-图 3：汇率、利率、股指传导关系和逻辑框架数据来源：WIND、国联期货研究所其中经常账户的顺差为国际收支顺差的主要来源，而货物贸易项又是经常账户顺差的主要拉动，所以经常账户反映国内需求和国外需求相对变化情况。经常账户与国内股指走势正相关性明显。经常性账户数据越高代表国外的需求相对于国内需求越旺盛，说明国内风险资产的重要定价因素之一来自国内外需求的强弱。图 4：沪深 300 指数和出口同比（季度）图 5：沪深 300 指数和