【研报】电子行业深度：面板行业（二）从周期修复到价值转换-20200605[22页].pdf

1、 证券研究报告 | 行业深度 2020 年 06月 05日 电子电子 面板面板行业行业（二） ：（二） ：从周期修复到价值转换从周期修复到价值转换 短期价格回暖或优于预期。短期价格回暖或优于预期。疫情冲击导致面板厂需求下降，欧美消费刺激下 终端表现在二季度优于预期。当前价格已回落到前低附近，短期价格修复或 优于市场预期。 产能扩张尾声与行业竞争尾声双重作用。产能扩张尾声与行业竞争尾声双重作用。面板产业的国别转移顺序为日本、 中国台湾及韩国、中国大陆。这轮中国大陆主导的投资在 11 年逐渐起量， 在 21 年进入尾声，可见的确定性开出产线仅有 2020 年京东方 B17、惠科 绵阳线，2021

2、年华星光电 T7。考虑韩国厂退出，供给边际缩小，产能格局 大幅改变。 高世代线与低价格，是平均尺寸的主要推动力。高世代线与低价格，是平均尺寸的主要推动力。电视消耗 80%液晶面积， 在过去十年保持 2 亿出货量上下，需求增长的驱动力是平均尺寸不断增大。 2019 年平均尺寸为 46.7 寸，基本保持每年 11.5 寸的增长。根据测算，平 均尺寸每增长 1.2 寸，可以消耗一条 10.5 代线产能。 杜邦分析价格弹性，杜邦分析价格弹性，ROE 有望快速修复。有望快速修复。大陆厂商净利率表现优于海外厂 商，在行业寒冬逆势提升份额，在景气上行放大 ROE 修复。景气传导下， 面板龙头有望迎来 ROE

3、 修复。 这轮周期不同于以往，行业周期性有望减弱。这轮周期不同于以往，行业周期性有望减弱。随着韩国厂商退出，意味着这 波产业转移基本完成。测算大陆双龙头在有望获得全球 4050%份额，逐渐 掌握千亿美元显示面板市场的定价权。同时，巨额资本开支的落幕，企业的 自由现金流有望大幅修复。 京东方面板龙头地位京东方面板龙头地位加强加强，柔性，柔性 AMOLED逐渐起量逐渐起量。京东方在面板行业的 地位长期崛起趋势不变，AMOLED有望逐渐贡献盈利，在全球显示产业话语 权与日俱增。随着 Capex 尾声与行业竞争尾声，公司盈利能力有望修复， 同时 FCF 大幅提升，具备长期投资价值。 TCL 科技经营效

4、率高科技经营效率高， 大尺寸收入占比， 大尺寸收入占比高高。 半导体显示与金融业务双轮驱动， 公司六条产线双子星布局，EBITDA 利润率排名业内领先，OLED 进展超预 期。公司大尺寸收入比重高，受益于 TV弹性较大。随着行业修复，双寡头 格局成型，TCL科技有望释放较强业绩。 风险提示风险提示：韩厂退厂不及预期、全球贸易纷争影响、测算误差风险 增持增持（维持维持） 行业行业走势走势 作者作者 分析师分析师 郑震湘郑震湘 执业证书编号：S0680518120002 邮箱： 分析师分析师 佘凌星佘凌星 执业证书编号：S0680520010001 邮箱： 研究助理研究助理 陈永亮陈永亮 邮箱：

5、相关研究相关研究 1、 电子：大基金助力产业发展，国产生态日趋完善 2020-05-31 2、 电子：促销拉动需求增长，紧抓 TWS 耳机投资主 线2020-05-30 3、 电子：半导体产业迎来机遇，国产 DRAM 商业化提 速2020-05-24 -16% 0% 16% 32% 48% 64% 80% 96% 112% 2019-062019-092020-022020-06 电子 沪深300 2020 年 06 月 05 日 内容目录内容目录 一、技术周期：液晶面板是什么？ .4 二、库存周期与产能周期，供需与价格.7 2.1 需求端：电视贡献 80%，增长来自于大屏化 .7 2.2 需

6、求端：平均尺寸增长逻辑与短期库存周期 .8 2.3 供给端：两个尾声、一个定局 .9 2.4 供给端：短期产能拐点逐渐浮出水面，产业去化加速. 10 2.5 价格端：18/19 快速下行，20 年疫情扰动，重返前低 . 11 三、为什么关注价格？价格-NPM/利润-股价联动 . 12 四、景气上行时，行业 ROE 能达到什么水平？ . 14 五、杜邦分析：传导顺序，价格净利率ROE . 16 六、从重资产科技产业投资范式，到 FCF价值创造. 17 七、投资建议 . 19 八、风险提示 . 21 图表目录图表目录 图表 1：液晶显示面板结构 .4 图表 2： 面板生产工艺 .4 图表 3：LC