【华泰期货】宏观月报：警惕夏季风险-250601（6页）.pdf

1、 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 策略摘要策略摘要 5 月美元整体呈现出低位震荡形态。“对等关税”的暂停和美国主权信用的下调缓和了短期市场风险。我们认为暂停关税后的抢出口只是需求在时间上进行置换，并没有改变周期的运行形成短期供给增加和库存，在需求放缓下的压力将表现更为明显展望 6 月，关注市场在空间上逐渐呈现出的置换压力。核心观点核心观点 市场分析市场分析 宏观周期：缓关税不缓周期，经济周期下行期仍未结束。在 5 月中美关税战出现阶段性缓和形成的国际贸易活动改善带动下，生产短期内快速扩张，而国内消费需求环比虽有改善，但仍处在“水位以下”。价格周期：经济周期的开启需要全球再分配形成的价格压力

2、得到缓和。尽管 5 月关税战出现阶段性的缓和，美股等主要风险资产收复了 4 月“对等关税”以来的调整空间，但是实体经济需求的预期依然较弱，财政扩张的预期和实际消费的谨慎之间仍存在分歧。政策预期在向实际需求传导过程中仍面临不确定，关注价格的下行扰动因素。政策周期：美国货币和中国财政均处在待机状态，等待宏观压力落地。随着 5 月关税战的阶段性缓和，美股和美元资产的修复改善了美国金融条件。但是财政不确定性因素的仍然存在使得美联储的政策仍处在两难的待机状态。而中国央行尽管在 5 月落地了 10个基点的降息和 25 个基点的降准，但货币更进一步的扩张似乎也缺少全球流动性环境的支持美联储等主要央行仍处在不

3、降息的观望状态。策略策略 战略上，宏观策略继续维持右侧积极的判断。一方面，短期市场的调整或强于预期，另一方面，在政策确定性应对的前提下，我们认为短期市场的调整或为中期资产的配置提供空间。战术上，6 月继续维持风险配置至低配，并维持波动率对冲头寸的持有。宏观资产层面，短期市场的压力或继续推动收益率曲线的扁平（+1T2509-2TS2509）。风险风险 美联储意外加息，地缘风险意外上升 期货研究报告期货研究报告|宏观月报宏观月报 2025-06-01 警惕警惕夏季风险夏季风险 研究院研究院 研究员研究员 徐闻宇徐闻宇 从业资格号：F0299877 投资咨询号：Z0011454 高聪高聪 021-6

4、0828524 从业资格号：F3063338 投资咨询号：Z0016648 投资咨询业务资格：投资咨询业务资格：证监许可【证监许可【2011】1289 号号 宏观月报丨 2025/6/1 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 2/6 目录目录 核心观点.1 经济状态：缓关税不缓周期经济状态：缓关税不缓周期.3 价格因素：短期存下行风险价格因素：短期存下行风险.4 政策条件：仍在落地黎明前政策条件：仍在落地黎明前.5 图表图表 图 1：全球制造业景气度热力图 丨 单位：STD.3 图 2：华泰宏观热力值丨单位：STD.3 图 3：华泰宏观热力值及变动丨单位：STD.3 图 4：全球 CPI 热力图

5、丨单位：STD.4 图 5：美国通胀结构丨单位：%YOY.4 图 6：中国通胀和货币环境丨单位：%YOY.4 图 7：美国央行降息定价 6 月不变丨单位：%PCT.5 图 8：中国财政扩张仍有谨慎丨单位：亿元.5 未找到图形项目表。宏观月报丨 2025/6/1 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 3/6 经济状态：经济状态：缓关税不缓周期缓关税不缓周期 华泰宏观热力跟踪继续显示压力。截止最新数据显示，在关税缓和形成的国际贸易活动改善带动下，生产短期内快速扩张，而国内消费需求环比虽有改善，但仍处在“水位以下”。图图 1：全球制造业全球制造业景气度热力图景气度热力图 丨丨 单位：单位：STD 资料

6、来源：同花顺 钢联 华泰期货研究院 图图 2：华泰宏观热力值华泰宏观热力值丨单位：丨单位：STD 图图 3：华泰宏观热力值及变动宏观热力值及变动丨单位：丨单位：STD 实际值实际值 环比变动环比变动 货币-1.03 -0.59 景气度-0.54 -0.14 通胀-0.87 -0.26 消费-0.13 0.04 进口 0.05 0.04 出口 0.11 0.09 生产 0.52 0.39 数据来源：华泰期货研究院 数据来源：华泰期货研究院 全球亚洲美洲欧洲非洲美国中国欧元区日本英国德国法国意大利西班牙瑞士希腊爱尔兰瑞典南非印尼俄罗斯新西兰加拿大以色列墨西哥越南中国台湾中国香港2020年6月202