【中银证券】宏观和大类资产配置周报：本周A股指数震荡回落-250413（18页）.pdf

1、 宏观经济宏观经济|证券研究报告证券研究报告 总量周报总量周报 2025 年年 4 月月 13 日日 相关研究报告相关研究报告 非能源通胀企稳非能源通胀企稳20250411 3 月通胀点评月通胀点评20250410 家庭户二十年变迁家庭户二十年变迁20250410 中银国际证券股份有限公司中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格具备证券投资咨询业务资格 宏观经济宏观经济 证券分析师：陈琦证券分析师：陈琦 证券投资咨询业务证书编号：S1300521110003 证券分析师：朱启兵证券分析师：朱启兵(8610)66229359 Qibing.Z 证券投资咨询业务证书编号：S1300516

2、090001 宏观和大类资产配置周报宏观和大类资产配置周报 本周A股指数震荡回落 我们将后续大类资产配置顺序调整为：股票我们将后续大类资产配置顺序调整为：股票债券债券大宗大宗货币。货币。宏观要闻回顾宏观要闻回顾 经济数据：经济数据：国家统计局数据显示，3 月份 CPI 环比下降 0.4%，同比下降0.1%，降幅明显收窄；PPI 环比下降 0.4%，同比下降 2.5%。这主要受季节性、国际输入性因素等影响。（万得）要闻：要闻：中国和西班牙发布关于加强全面战略伙伴关系的行动计划（2025-2028 年）。双方重点加强以下领域合作：经济、贸易和投资，农业和渔业，科技、创新和绿色发展以及民间交往。（万

3、得）资产表现回顾资产表现回顾 本周沪深 300 指数下跌 2.87%，沪深 300 股指期货下跌 3.73%；焦煤期货本周下跌 9.97%，铁矿石主力合约本周下跌 10.77%；余额宝 7 天年化收益率下跌 9BP 至 1.33%；十年国债收益率下行 6BP 至 1.66%，活跃十年国债期货本周上涨 0.38%。资产配置建议资产配置建议 黄金的上行逻辑仍在延续。本轮黄金上涨的重要推动者是全球央行，其增持黄金的背后大致有两个逻辑：中长期而言，是对以美元为代表的信用货币体系的担忧；短期而言，是对日益紧张的地缘政治局势的担忧。截至2024 年三季度末，全球黄金储备占储备资产的比例仅为 18.2%。其

4、中近年来购买黄金较多的新兴市场和发展中经济体央行占比总体偏低。在全球贸易局势未见缓和前，避险需求仍对黄金构成支撑。在当前市场形势下，美国衰退预期的发酵以及美国金融市场的动荡已经令市场调高了美联储降息的预期，如美联储被迫再度开始降息，则实际利率的回落也将支撑金价。综合判断，我们认为黄金价格上行的逻辑并未发生根本变化，以伦敦现货黄金度量的黄金价格上行的逻辑仍在。但需注意的是，除黄金外，其余主要大宗商品价格仍受以下两方面压力影响：其一，年初以来，我国地产投资延续弱势，对大宗商品下游需求贡献有限。其二，海外大宗商品价格波动较为频繁，短期或对我国大宗商品价格造成输入性压力。因此，我们将后续大类资产配置顺

5、序调整为：股票我们将后续大类资产配置顺序调整为：股票债券债券大宗大宗货币。货币。风险提示风险提示：全球通胀二次上行；欧美经济回落速度过快；国际局势复杂化。本期观点（本期观点（2025.4.13）宏观经济宏观经济 本期观点本期观点 观点变化观点变化 一个月内=关注 4 月政治局会议重要表述 不变 三个月内=关注稳增长政策出台情况和实际效果 不变 一年内=地缘关系仍有较大不确定性 不变 大类资产大类资产 本期观点本期观点 观点变化观点变化 股票+关注“增量”政策落实情况 超配 债券=“股债跷跷板”或将短期影响债市 标配 货币-收益率将在 2%上下波动 低配 大宗商品-关注财政增量政策落实进度 低配

6、 外汇=中国经济基本面优势支撑汇率宽幅波动 标配 资料来源：中银证券 2025 年 4 月 13 日 宏观和大类资产配置周报 2 目录目录 一周概览一周概览.4 本周 A 股指数震荡回落.4 要闻回顾和数据解读（新闻来源：万得）.6 宏观上下游高频数据跟踪宏观上下游高频数据跟踪.8 大类资产表现大类资产表现.10 A 股：本周市场指数震荡走弱.10 债券：十年国债收益率小幅上行.11 大宗商品：本周商品期货指数上涨 1.79%.12 货币类：货币基金收益率中枢在 2%下方.13 外汇：人民币兑美元中间价本周上行.13 港股：各行业市场表现均较弱势.14 下周大类资产配置建议下周大类资产配置建议