【民生证券】美国政策点评：特朗普关税措施升级的5个问题-250304（5页）.pdf

1、本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 美国政策点评 特朗普关税措施升级的 5 个问题 2025 年 03 月 04 日 Table_Author 分析师：陶川 分析师：邵翔 分析师：裴明楠 执业证号：S0100524060005 执业证号：S0100524080007 执业证号：S0100524080002 邮箱： 邮箱： 邮箱： 3 月 4 日特朗普关税措施升级，而当前美国经济数据偏弱，通胀仍高居不下，“滞胀”预期进一步发酵。升级的关税措施对经济影响如何？资产价格会作何反应？后续政策会否出现转机？我们提炼 5 个问题进行解答。Q1：特朗普的关税措施又升

2、级了？当地时间 3 月 3 日，特朗普签署行政令：由于中国未采取足够措施缓解芬太尼危机，将此前 2 月 4 日生效的 10%关税修改为 20%；特朗普还表示对加拿大和墨西哥加征的 25%关税（加拿大能源为 10%）3 月 4 日将如期生效。特朗普对中、加、墨的关税均是基于 IEEPA（国际紧急经济权力法），理由为芬太尼和边境问题。IEEPA 下的关税生效快且限制少，赋予了总统极大权力（图1），除非国会联合提出决议结束国家紧急状态（需 2/3 多数票）。Q2：中、加、墨的反制情况如何？中国和加拿大维持强硬立场，墨西哥的反制措施相对犹豫。中国：3 月 4 日中方宣布自 3 月 10 日起，对来自美

3、国的部分商品加征 15%或 10%关税（图 2），我们测算共计涉及 223 亿美元商品；加上此前 2 月 4 日宣布的关税措施，合计对 362 亿美元商品加征关税，占从美国总进口的 22%；总的来看，关税力度明显轻于美国（对中国所有商品加征 20%）。中国还采取了一系列非关税措施：暂停美国原木进口、对美国相关光纤产品发起反规避调查、暂停美国 CHSInc.等 3 家企业大豆输华资质。加拿大：计划从周二开始对 300 亿加元的美国商品征 25%关税，包括食品及纺织品和家具；并在 21 天后再对 1250 亿加元商品加征关税。2024 年美国向加拿大出口商品 3758 亿加元，1550 亿加元商品

4、占比 41%。此外，安大略省省长提出切断对美国能源供应作为反击。墨西哥：墨西哥总统 3 月 3 日表示，如果美国征税，将做出回应：“我们有B 计划、C 计划和 D 计划”；但目前未提供具体细节。Q3：对中、美经济或有何影响？对中国：如果不考虑其他变量的变化或对冲政策，从静态的出口弹性来计算，美国对中国的 20%关税，大致拖累 0.69 个百分点的名义 GDP，对实际 GDP 增长的拖累或在 0.49 个百分点左右，这可以看作损失的上限，没有考虑对非美国家的出口转移、汇率贬值对冲等。对美国：相较于中国关税，加墨 25%的关税给美国经济的冲击更大，结合TBL 和 PIIE 的测算，若加墨不反制，关

5、税对美国中长期实际 GDP 增速拖累0.20.3 个百分点，对 2025 年通胀推升 0.4 个百分点；若加墨反制，对通胀推升高达 0.70.9 个百分点。Q4：对市场或有何影响？美国资产延续“滞胀”叙事，或反而给了部分非美资产机会。3 月 3 日特朗普宣布关税当天，道指跌 1.48%，标普 500 跌 1.76%，纳指跌 2.64%；而欧洲 相关研究 1.美国政策前瞻：“新套路”：如果墨西哥也对中国加关税？-2025/03/03 2.经济动态跟踪：关税翻倍：政策如何对冲？-2025/03/02 3.2025 年 2 月 PMI 数据点评：PMI“龙抬头”的含金量-2025/03/01 4.海

6、外市场跟踪：美股在交易“滞胀”吗？-2025/02/26 5.美国政策跟踪：关税之上：特朗普的“金融棋局”？-2025/02/25 宏观事件点评 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 主要股指受益于欧盟的国防计划普遍大涨。加征关税“杀敌一千，自损八百”，如果年内美国对加、墨的 25%关税无法取消，“滞胀”预期持续升温，美国成长股或进一步承压。Q5：后续关注什么？1）加拿大的立场更强硬，墨西哥寻求协商的意愿更强。墨西哥可能通过对华加征关税，以寻求美国对其的关税豁免。当前俄乌冲突形势反复，结束似乎并不容易，美国在通胀压力下，关税或仍是“极限施压”的谈判手段。