【东海期货】东海原油聚酯周度策略：油价短期稳定，下游需求恢复仍偏慢-250310（17页）.pdf

1、投资咨询业务资格：证监许可20111771号 油价短期稳定，下游需求恢复仍偏慢 东海原油聚酯周度策略 东海期货研究所能化策略组 2025-3-10 冯冰 从业资格证号：F3077183 投资咨询证号：Z0016121 电话：021-68758859 邮箱： 分析师：王亦路 从业资格证号：F03089928 投资咨询证号：Z0019740 电话：021-68757827 邮箱： 分析师：主要内容 原油 聚酯 观点 长期中枢下一，短期反弹 短期震荡 逻辑 OPEC+意外增产使油价大幅回落，但即便在季节性累库压力下，库存水平也并不高，叠加近期利润水平尚可，现货贴水并未崩塌，短期美股滞涨风险共振的预期

2、下行与原油现端劈叉。另外美国对伊朗再出制裁论调，供应不确定性再度计价，70短期稳住。长期OPEC+增产价格必然下行，但此轮现货压力有限，下破窗口期一般，等待后期不确定性落定。3-4月检修继续增加，近期逐渐进入去库通道，加工费小幅回升，但下游需求恢复速度仍然偏慢，开工仅有88.7%，终端开工维持74%，下游库存去化速度也极缓慢，旺季前期距离预期水平相差较多，叠加原油下行，价格受压。但原油短期反弹，以及 下游仍有恢复空间，前期计价逻辑基本充分，价格前低支撑仍在，短期或略有反弹，后期等待下游需求验证。显性库存缓慢去化，发货 情况从极低恢复至正常，下游低价接货水平开始回升，但基差未见明显回升。下游需求

3、恢复偏慢以及原油压制仍是价格下行主因，故聚酯共振压力下回调。后期仍面临与PTA一样的需求验证，近期借原油反弹小幅回升，但若下游恢复不力，库存去化极度缓慢，价格或短期难有亮眼表现 策略 宽幅震荡，暂时观望 等待低多时点 风险 制裁影响供应体现，和谈进程影响供应，后续减产执行度较低，加拿大贸易流变动，地缘冲突导致供应出现风险，伊拉克供应回升 原油价格大幅波动，下游开工出现超预期走低迹象 原油：长期中枢下移，短期供需及不确定性支撑反弹 聚酯：成本支撑底价，需求恢复速度仍制约上方空间 01 02 主要内容 结构显示基本面与预期计价劈叉 数据来源：彭博，东海期货研究所 我们对油价长期的趋势预计仍为中枢下

4、移，但是在此轮中，价格下行的驱动有限，从结构上，远期变动较少，也说明此轮预期驱动为主，多为美股带动的滞涨共振和OPEC+的增产计价，但实际的供需并不算悲观。Brent 3月月差 Brent即期价差 Oman 3月月差 WTI 3月月差-0.500.000.501.001.5018/1220/1222/1224/12-2.00-1.000.001.002.003.004.005.006.007.0023/0323/0623/0923/1224/0324/0624/0924/1225/03-2.00-1.000.001.002.003.004.005.006.0023/0323/0623/0923

5、/1224/0324/0624/0924/12-1.000.001.002.003.004.005.006.007.0023/0323/0623/0923/1224/0324/0624/0924/1225/03进料季节性下行，进口大幅走低 美国原油出口 美国进口量 需求季节性下降，进口受到前期加拿大关税影响而小幅走低，但短期利润维持稳定，后期进料不会有太大继续下行空间。美国炼厂进料 美国原油库存 数据来源：Wind，东海期货研究所 500070009000123456789101112202520245年平均 1300018000123456789101112202520245年平均 3000

6、00400000500000600000123456789101112202520245年平均 0200040006000123456789101112202520245年平均 炼化利润总体稳定 数据来源：彭博，东海期货研究所 寒潮影响结束后，欧洲炼化利润近期回落明显，另外短期现货贴水保持稳定，并未崩塌，亚太炼厂利润回升明显，后期中国出口将有更大空间。美湾炼厂裂解 亚太炼厂裂解 欧洲炼厂裂解 0.0020.0040.0060.001234567891011122025202420235年平均-10.000.0010.0020.0030.0040.001234567891011122025202