【东吴证券】宏观深度报告：关税“迷雾”的背后：特朗普关税工具如何落地？-250107（13页）.pdf

1、证券研究报告宏观报告宏观深度报告 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/13 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 宏观深度报告 20250107 关税“迷雾”的背后：特朗普关税工具如何关税“迷雾”的背后：特朗普关税工具如何落地？落地？2025 年年 01 月月 07 日日 证券分析师证券分析师 芦哲芦哲 执业证书：S0600524110003 证券分析师证券分析师 张佳炜张佳炜 执业证书：S0600524120013 研究助理研究助理 韦韦祎 执业证书：S0600124120012 研究助理研究助理 王茁王茁 执业证书：S0600124120013 相关研究相关研究

2、12 月非农就业预计温和降温 2025-01-05 主要城市地产销售面积同比持续回暖 2025-01-05 Table_Tag Table_Summary 核心观点：核心观点：在特朗普政府的政策框架中，加征关税的主要路径依据所需在特朗普政府的政策框架中，加征关税的主要路径依据所需的政治程序和的政治程序和落地落地速度可被区分为两类速度可被区分为两类。一类是总统通过行政命令直接一类是总统通过行政命令直接生效，生效，包括援引特定贸易条款（包括援引特定贸易条款（201、232、301、122 和和 338 条款等条款等）和）和动用紧急状态法（动用紧急状态法（IEEPA 机制）；机制）；另一类则需经过国

3、会立法审议并批另一类则需经过国会立法审议并批准准，如，如取消永久正常贸易关系地位（取消永久正常贸易关系地位（PNTR，即俗称的“最惠国待遇”），即俗称的“最惠国待遇”）。总统总统通过通过行政命令行政命令较国会立法审议的路径更容易实现，同时考虑到特朗较国会立法审议的路径更容易实现，同时考虑到特朗普曾于首次任期内使用过普曾于首次任期内使用过 201、232、301 条款条款加征关税，且援引加征关税，且援引 301 条条款时可沿用既往调查而无需启动新调查。因此我们认为，款时可沿用既往调查而无需启动新调查。因此我们认为，特朗普特朗普 2.0 的的关税政策偏好为关税政策偏好为 201、232、301 条

4、款条款IEEPA 机制机制122、338 条款条款取取消消 PNTR 地位地位。总统通过行政命令直接生效总统通过行政命令直接生效的路径的路径：援引特定贸易条款或动用紧急状态援引特定贸易条款或动用紧急状态法法。援引特定贸易条款援引特定贸易条款。具体来看，现有的可用于加征关税的贸易条款包括 201、232、301、122 和 338 条款，其中 201、232 和 301 条款曾于特朗普首任任期内作为对华加征关税的依据；122 和 338 条款虽未曾被特朗普使用，但考虑到两项条款均旨在应对外国商品对美进行的非公平贸易行为，在本届特朗普任期内，随着政府持续强调贸易公平的重要性，上述条款仍存在被引用的

5、可能，进而作为向特定贸易赤字大国施加关税压力的法律依据。动用紧急状态法动用紧急状态法。理论上，特朗普如果宣布国家进入紧急状态，他可以利用国际紧急经济权力法（IEEPA）来实施关税。由于这一路径在关税实践中缺乏先例，特朗普可以根据个人政策目标对该机制进行创新应用，使其成为向海外国家广泛加征关税的新工具。此外，在特朗普首次任期内，他也曾威胁要依据 IEEPA 对墨西哥商品征收 5%的全面关税，除非该国采取有效措施阻止非法移民进入美国。通过国会审批并立法通过通过国会审批并立法通过的路径的路径：取消永久正常贸易关系地位取消永久正常贸易关系地位。不同于通过总统行政权力的路径，取消永久正常贸易关系地位（P

6、NTR，即俗称的“最惠国待遇”）需要国会两院表决通过，相关法案通过后关税调整可即日生效。具体来看，如果特朗普对华取消 PNTR 地位后，较为可能的后续政策为恢复每年审议中国的正常贸易地位或给予中国特殊的关税照顾。但总体而言，由于立法程序相对复杂且需要国会内两党进行充分协调方能通过，取消 PNTR 待遇这条路径实现的可能性较低。特朗普特朗普 2.0 的的关税政策偏好关税政策偏好：201、232、301 条款条款IEEPA 机制机制122、338 条款条款取消取消 PNTR 地位地位。从难易程度和有无先例来看，援引 201、232、301 条款无需国会立法通过且存在特朗普曾经使用的先例，因此最有可