【研报】电子行业半导体代工系列：大洋育鲲鹏代工出巨头-20200629[50页].pdf

1、 证券研究报告 1 报告摘要报告摘要： 代工环节孕育巨头，先进制程引领发展代工环节孕育巨头，先进制程引领发展 晶圆制造是集成电路产业链的核心环节之一， 通过在硅单晶抛光片上制造出数以 亿计的晶体管，以实现逻辑运算、数据存储等功能。制造工艺直接决定了芯片的 性能水平。晶圆制造的商业模式可以分为 IDM 和晶圆代工两种，目前晶圆代工 已经成为主流模式。2013-2018 年，全球晶圆制造市场中，純晶圆代工厂商的销 售额占比平均达到 86%。以代工为主的商业模式，承接全球 Fabless 订单和 IDM 厂商的部分订单，是产业链中最易成就行业巨头的环节。通过对比各环节龙头公 司可见，代工龙头台积电的

2、营收体量远超其他环节的龙头公司，且增长主要靠自 身驱动力实现，盈利能力远超封测环节，盈利稳定性高于设计环节。对于代工厂 商而言，得先进制程者得天下。以全球代工巨头台积电的成功之道为佐证，能稳 坐全球晶圆代工头把交椅， 关键在于领创先进制程， 并在此基础上灵活调整产能。 制造需求大，国产替代正当时制造需求大，国产替代正当时 大陆晶圆制造国产化面临产能不足和先进制程落后两大困境。 2018 年， 大陆 56% 的晶圆代工销售额被台积电占据，大陆厂商中芯国际、华虹和武汉新芯的合计占 比仅 28%。2019 年，中芯国际和华虹半导体的合计年产能约为 342 万片（等效 12 英寸） ，只占台积电年产能

3、（1230 万片等效 12 英寸）的 28%，远不能满足目 前大陆对晶圆制造产能的需求。作为大陆目前技术最先进的中芯国际，目前最先 进的产能工艺为 14nm，而台积电已推进到 5nm，中芯国际在先进制程上与台积 电至少相差两个身位。晶圆制造是资本密集型和技术密集型行业，需要高资本支 出和高研发投入，国家政策和资金已大力支持，大基金一期已重点布局，但大陆 龙头企业还有巨大成长空间，国家政策和资金有望继续扶持，支持龙头企业做大 做强。 支撑产业包括设备、 材料、 IP&EDA 等环节大陆同样存在自给率低的现状， 中美贸易摩擦使大陆晶圆制造环节短期承压，中长期受益国产化进程加速。 国内两大代工龙头专

4、注发展，有望贡献主要力量国内两大代工龙头专注发展，有望贡献主要力量 1） 中芯国际：引领国产进程，大陆制造绝对龙头。中芯国际已是大陆技术最先进、 规模最大、 配套服务最完善、 跨国经营的专业晶圆代工厂商， 目前总营收的 94% 来自 0.35m-45nm 工艺节点产品。最先进制程 14nm 产能逐渐放量，有望持续 为中芯国际贡献营收。中芯南方 SN1 厂（中芯国际控股）在 2019 年实现第一 代 14nm FinFET 的量产，19Q4 产能达到 3 千片/月，营收贡献占比约 1%。20Q1 产能达到 4 千片/月，营收贡献占比上升至 1.3%。第二代 14nm FinFET 技术平 台也已

5、经处于客户导入阶段。目前中芯国际是大陆第一家在逻辑芯片领域实现 14nm FinFET 量产的晶圆代工厂商，代表了大陆在晶圆制造环节自主研发技术 的最先进水平。现阶段，中芯国际已在科创板提交招股书，计划募集资金 200 亿用于投资先进制程和补充流动资金，加快推进先进制程工艺的研发。 2） 华虹半导体：立足大陆集成电路市场，专注差异化工艺定制服务。华虹半导体是大 陆第二大、全球第八大晶圆代工厂商，是大陆除中芯国际外最大的晶圆代工厂商， 2019 年在全球晶圆代工领域的市占率达 1.5%。 2020Q1， 公司营收 49.6%来自于 0.35 m 及以上成熟制程。通过专注特色工艺，华虹半导体的盈利

6、水平维持高位， 2014Q2-2019Q4，华虹毛利率保持在 30%以上，净利率保持在 10%-20%之间。 推荐推荐 维持评级 Table_QuotePic 行业与沪深行业与沪深 300300 走势比较走势比较 资料来源：Wind，民生证券研究院 分析师：王芳分析师：王芳 执业证号： S0100519090004 电话： 021-60876730 邮箱： 相关研究相关研究 1.【民生电子】行业事件点评：液晶面 板价格企稳上扬，景气度有望持续提升 2.5g 创新持续，半导体国产空间大 -45% 5% 55% 105% 19/6/27 19/9/2719/12/2720/3/27 20/6/27