【研报】电力设备与新能源行业：亿纬锂能系列二电子烟浪潮兴起思摩尔中长期空间巨大-20200715[41页].pdf

1、亿纬锂能系列二：电子烟浪潮兴起，思摩尔中长期空间巨大亿纬锂能系列二：电子烟浪潮兴起，思摩尔中长期空间巨大 分析师: 彭聪 执业资格证：S0020520040002 电话: 021-51097188 E-MAIL: 联系人:黄浦 电话：021-51097188-1859 E-MAIL： 证券研究报告证券研究报告 2020年年7月月15日日 电力设备与新能源电力设备与新能源 投资评级 买入维持 核心观点：电子烟行业确定性成长，思摩尔中长期空间巨大，亿纬锂能核心观点：电子烟行业确定性成长，思摩尔中长期空间巨大，亿纬锂能 受益思摩尔成长受益思摩尔成长 电子烟具备减害作用，政策风险无忧。电子烟具备减害作

2、用，政策风险无忧。市场对电子烟行业最大的担心主要在于政策风险，我们认为政策风险无忧；1）电子烟具备减 害作用，既满足用户尼古丁成瘾，又可以减少肺病概率；从而国家肺病医保支出也会相应减少；2）电子烟扭转烟草销量下滑，利于电子烟扭转烟草销量下滑，利于 扩大行业规模和国家财政收入，扩大行业规模和国家财政收入， 2019年中国烟草销量4735万箱，同比下滑0.2%；全球（不含中国卷烟）销量6000万箱，同比下滑 2%；电子烟用户在快速增长，2011年电子烟用户仅为700万人，2018年电子烟用户达到4100万人，7年复合增速29%；3）各国监各国监 管政策逐步完善，电子烟有望规范化发展管政策逐步完善，

3、电子烟有望规范化发展，美国FDA推出PMTA法案，电子烟有法可依，IQOS正式当做减害产品销售；日本对HNB 政策宽容，替代性需求催生第一大消费国；中国将HNB纳入烟草制品范畴，并且中烟积极布局HNB，未来监管政策有望逐步完善。 电子烟电子烟2019年渗透率年渗透率4.9%，2024年预计达到年预计达到12%，远期或将全部替代传统卷烟。，远期或将全部替代传统卷烟。根据弗若斯特沙利文统计，2019年全球雾化电子 烟市场规模达367亿美元，同比增速为28.3%，雾化电子烟占整个烟草行业的渗透率为4.2%；加热不燃烧电子烟市场规模61亿美元 ，渗透率为0.7%；弗若斯特沙利文预计，2024年雾化电子

4、烟市场规模有望达到1115亿美元，2019-2024CAGR为24.9% ，雾化电子 烟渗透率增长至9.3%；加热不燃烧电子烟市场规模达到325亿美元， 2019-2024CAGR为39.7% ，渗透率达到2.7%。考虑电子烟具 备减害作用，并且利于行业与税收，未来或将全部替代传统卷烟，具备20倍提升空间。 思摩尔是电子烟里的高通思摩尔是电子烟里的高通+富士康，雾化芯和代工制造全球领先，富士康，雾化芯和代工制造全球领先，2019年市占率年市占率16.5%。凭借领先的Feelm雾化芯，思摩尔成功进入 全球烟草巨头供应链，下游客户包括日本烟草、英美烟草、RELX及NJOY等 。2019年思摩尔实现

5、营收76.11亿元，同比增长121.6% ；2016-2019年营收CAGR为119.2%；2019年归母净利润为21.74亿元，同比增长196.18%；2016-2019年归母净利润CAGR为 174%。思摩尔2019年市占率达到16.5%，领先第二名10个百分点，当前思摩尔总设计产能15.6亿pcs，伴随IPO募资扩产到2024年 将总共新增31.4亿pcs，此外思摩尔募资对原产线自动化升级，未来思摩尔成本和规模优势持续增强，市占率将持续上升。 投资建议：投资建议： 亿纬锂能，亿纬锂能，持有思摩尔33.11%股权，我们认为这部分股权在2025年市值1491亿元（中性情况）。另外公司动力电池

6、进入盈利期，TWS 电池进入三星供应链，预计公司2020-2022年营收分别为106.9/145.2/195.2亿元，同比增长66.73%/35.83%/34.42%，归母净利润分别 为23.86/33.06/45.21亿元，同比增长56.77%/38.56%/36.76%，EPS分别为1.30/1.79/2.45元，维持买入评级。 风险提示：新能源汽车销量不达预期，电子烟销量不达预期，风险提示：新能源汽车销量不达预期，电子烟销量不达预期，TWS电池销量不达预期，电子烟政策监管风险等。电池销量不达预期，电子烟政策监管风险等。 qRpQpPrOtMtRxPqPtPtMmP8O8Q7NnPqQmO