潍柴动力-重卡发动机龙头地位稳固新业务增长空间大-220724（42页）.pdf

1、 请务必阅读正文后的重要声明部分 2022 年年 07 月月 24 日日 证券研究报告证券研究报告公司深度报告公司深度报告 买入买入（首次）（首次）当前价：12.17 元 潍柴动力（潍柴动力（000338）汽车汽车 目标价：16.40 元（6 个月）重卡重卡发动机发动机龙头地位稳固，龙头地位稳固，新业务新业务增长增长空间大空间大 投资要点投资要点 西南证券研究发展中心西南证券研究发展中心 分析师：郑连声 执业证号：S1250522040001 电话：010-57758531 邮箱： 联系人：冯安琪 电话：021-58351905 邮箱： 相对指数表现相对指数表现 数据来源：聚源数据 基础数据基

2、础数据 总股本(亿股)87.27 流通 A 股(亿股)50.50 52 周内股价区间(元)10.61-20.86 总市值(亿元)1,062.02 总资产(亿元)2,770.44 每股净资产(元)8.13 相关相关研究研究 推荐逻辑：推荐逻辑：1）随着稳经济一揽子政策出台叠加同期低基数，22H2 起重卡行业有望迎来恢复性增长，预计全年销量 80-100万辆，公司主业重卡发动机将实现边际改善；21年非道路发动机销量占比同比+5.3pp至 34.4%，随着雷沃并表，非道路配套占比有望持续提升；2）15-21 年公司大缸径发动机销量 CAGR 达48%，同期林德液压（中国）收入 CAGR 达 74.3

3、%，到 25 年大缸径发动机销量有望达 2万台/年，业务结构和盈利能力不断改善；3）21年底智能物流在手订单 66.6 亿欧元，同比+49.9%，凯傲+德马泰克形成的叉车+仓储物流解决方案的一体化智能物流体系业务持续快速发展。主业市场主业市场地位稳固地位稳固：公司是国内重卡发动机龙头企业，2021 年共销售发动机102 万台，同比+3.1%，其中重卡发动机 42.9 万台，市场份额同比+2.8pp 至30.7%，国六重卡发动机市占率排名第一。随着稳经济及商用车贷款延期等政策出台及消费信心恢复，我们预计 22H2 重卡行业在同期低基数背景下将迎来恢复性增长，公司主业将受益。积极拓展积极拓展非道路

4、非道路产品产品及及海外市场海外市场，有助于弱化商用车周期性影响，有助于弱化商用车周期性影响：1）农机、工程机械及大缸径发动机产品占比持续提升，其中，预计到 25年配套雷沃农机有望达 20 万台，4 年 CAGR 近 70%。2）21 年公司高端液压实现国内收入 5.6亿元，同比+11.8%，未来将充分发挥液压+发动机的动力总成优势，国产替代空间大。3）海外市场开拓加速，21 年营收占比 42.1%，同比+7pp，预计今年也将取得较快增长。新业务新业务助力公司助力公司中长期中长期持续成长持续成长：1）到 2025年我国智能物流行业规模有望达万亿，5年 CAGR为 10.9%，前景广阔。公司通过凯

5、傲和德马泰克已构建完整的智能物流体系，13-21 年凯傲归母净利润 CAGR 为 19.3%，智能物流业务有望持续增长。2）公司已布局氢燃料电池全产业链。随着整车运营成本大幅降低，氢燃料电池渗透率提升，公司前瞻把握战略发展机遇，积极推进新能源战略落地，有望在未来取得先发优势。盈利预测与投资建议盈利预测与投资建议。公司有望受益于下半年重卡行业的景气复苏，同时新业务助力公司成长“加码”，我们预计未来三年公司归母净利润年复合增速达 9.7%。给予公司 2022 年 20 倍 PE，对应目标价 16.4 元，首次覆盖给予“买入”评级。指标指标/年度年度 2021A 2022E 2023E 2024E

6、营业收入（亿元）2035.48 1805.59 2108.99 2525.66 增长率 3.07%-11.29%16.80%19.76%归属母公司净利润（亿元）92.54 71.92 95.27 122.32 增长率 0.51%-22.28%32.47%28.39%每股收益EPS（元）1.06 0.82 1.09 1.40 净资产收益率 ROE 11.23%8.08%9.76%11.27%PE 11 15 11 9 PB 1.50 1.37 1.24 1.10 数据来源：Wind，西南证券 -41%-30%-19%-8%3%14%21/721/921/1122/122/322/522/7潍柴动