旺能环境：布局动力电池资源化利用打造固废综合治理平台-220725（27页）.pdf

1、本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 旺能环境（002034.SZ）首次覆盖报告 布局动力电池资源化利用，打造固废综合治理平台 2022 年 07 月 25 日 垃圾焚烧发电业务优势明显，运营能力提升。垃圾焚烧发电行业已步入稳定发展阶段，将更注重对垃圾处理“质“的提升。公司作为垃圾焚烧发电行业龙头企业之一，已在浙江、湖北、四川、河南、安徽、广东等 10 个省份布局，截至2021 年底，产能合计 2.53 万吨/日，80%以上项目已完成投运，运营类资产占比较高。其中有 12 个项目为热电联产运营模式，2021 年全年合计供热量为137.64 万吨，收益颇丰

2、。开拓餐厨垃圾处理市场，实现业务协同。餐厨垃圾处理能够与垃圾焚烧发电在物质、能量两个方面实现高度协同。餐厨垃圾处理收入来源于处理服务费、废油脂出售以及沼气三个方面，受益于生物柴油需求提升，近期废油脂价格持续走高。结合相关参数，我们预计到 2025 年餐厨垃圾处理潜在市场规模可达近 700亿元。公司在浙江、安徽、河南、山东、江苏 5 个省份投资、建设餐厨垃圾项目合计产能 2720 吨/日。2021 年，公司处理餐厨垃圾超 54 万吨，较 2020 年同期增长 170%，为公司业务发展较快的固废细分板块。涉足动力电池回收，加快资源化布局。随着新能源汽车的不断增长，废旧动力电池回收处置需求日益增加。

3、2022 年 1 月，公司收购立鑫新材料 60%股权，切入新能源锂电材料绿色循环再利用产业；同时加强对外合作，并于 2022 年 6月，与永兴材料控股子公司结成战略合作伙伴，共同研究相关回收利用技术、建立废旧动力蓄电池回收网络。预计动力电池回收板块将为公司带来新的利润增长点，并与美欣达集团现有汽车拆解项目产生协同，进一步扩大和完善资源化布局。投资建议：公司现有生活垃圾焚烧发电项目大部分已实现投运，运营状况稳中向好；餐厨垃圾处理作为发展较快的固废细分板块，已实现同生活垃圾处理项目有效协同；动力电池回收业务有望为公司贡献新的利润增长点。预计公司22/23/24 年 EPS 分别为 1.92/2.2

4、7/2.66 元/股，对应 2022 年 7 月 22 日收盘价 PE 分别为 11.5/9.7/8.3 倍。给予公司 2022 年 13.0 倍 PE，目标价 24.96 元，首次覆盖，给予“谨慎推荐”评级。风险提示：行业政策风险；大宗商品价格波动；行业竞争加剧；项目投产不及预期。盈利预测与财务指标 项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元）2,968 3,881 4,929 6,173 增长率（%）74.8 30.8 27.0 25.2 归属母公司股东净利润（百万元）648 826 974 1,143 增长率（%）24.1 27.5 17.9 17.3

5、每股收益（元）1.51 1.92 2.27 2.66 PE 14.6 11.5 9.7 8.3 PB 1.8 1.6 1.4 1.2 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2022 年 07 月 22 日收盘价）谨慎推荐 首次评级 当前价格：22.05 元 目标价：24.96 元 分析师 严家源 执业证书：S0100521100007 邮箱： 旺能环境(002034)/电力及公用事业 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 打造固废综合处置环保平台.3 1.1 立足垃圾焚烧优势业务，布局动力电池回收.3 1.2 经营稳中向好.3

6、2 传统业务优势明显，协同处理能力提升.7 2.1 垃圾焚烧发电为公司传统优势业务.7 2.2 开拓餐厨垃圾处理市场，实现协同处置.11 3 涉足动力电池回收，加快资源化布局.15 3.1 动力电池回收前景广阔.15 3.2 公司加快动力电池回收行业布局.17 4 盈利预测与投资建议.19 4.1 盈利预测假设与业务拆分.19 4.2 估值分析.21 4.3 投资建议.22 5 风险提示.23 插图目录.25 表格目录.26 yWgZbWlXJYqQmMtM9PbP9PmOmMmOoMjMoOsNeRpNrPaQmMuMxNtPpMwMtQpM旺能环境(002034)/电力及公用事业 本公司具