联泓新科-光伏级EVA龙头立足一体化产业链打造新材料矩阵-220726（35页）.pdf

1、 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告|首次覆盖报告 2022 年 07 月 26 日 联泓新科联泓新科（003022.SZ）光伏级光伏级 EVA 龙头龙头，立足一体化产业链打造新材料矩阵立足一体化产业链打造新材料矩阵 公司是具备一体化产业链的光伏级公司是具备一体化产业链的光伏级 EVA 龙头龙头。公司是我国 EVA 龙头，现有EVA 产能 15 万吨，其中光伏级占 80%。2021 年，受益于 EVA 景气度抬升，公司实现归母净利润 10.9 亿，同比增长 70.2%。我们认为在未来两至三年维度中，光伏需求预期抬升下 EVA 粒子行业产能难以有效新增，公司作为行业龙

2、头有望持续实现高盈利。公司目前已拥有甲醇-烯烃-烯烃深加工新材料的一体化产业链。未来，公司将持续强化在 EVA 领域竞争力，在持续扩充 EVA 产能的同时，将实现关键原料 VA 的配套，进一步强化成本优势。需求预期需求预期抬升抬升，供给难以有效新增，供给难以有效新增，EVA 高景气高景气延续延续。地缘政治因素下全球能源价格高企，2022 年上半年中国光伏产品出口总额 259 亿美元，同比大幅增长 113%。另一方面，目前产业链大部分利润空间被硅料侵蚀，随着行业新增硅料产能集中投放，硅料有望进入过剩周期，为产业链其余环节释放盈利空间。在产业链中，我们认为 EVA 粒子由于设备订购、安装、调试周期

3、长（扩产周期约三年），因此两至三年内行业产能增长难以满足高速增长的需求，景气度有望超预期。经我们测算，2022 年、2023 年我国有望实现光伏级 EVA 需求 111 万吨、142 万吨，分别同比增加 41、31 万吨。而统计 2024 年以前行业能完成爬坡贡献产量的新增产能仅新疆天利高新 20 万吨、古雷炼化 30 万吨，再考虑到其中光伏级产品比例，光伏级 EVA 行业实际新增供给将十分有限。公司拥有 EVA 产能 15 万吨，光伏胶膜料占比稳定在 80%以上，20 万吨 EVA 新增产能预计 2024 年至 2025 年投产，公司作为光伏级 EVA 龙头将充分受益赛道高景气。立足一体化产

4、业链立足一体化产业链，持续持续打造打造层次丰富的层次丰富的新材料产品矩阵新材料产品矩阵。除 EVA 外，公司立足一体化产业链布局一系列成长空间显著的新材料：1）锂电材料：锂电材料：立足一体化烯烃深加工产业链，公司布局包括 2 万吨湿法隔膜料超高分子量聚乙烯、四种电解液溶剂共 10 万吨溶剂以及 3000 吨锂电池添加剂 VC；2）可可降解塑料：降解塑料：公司立足江西科院技术建设 13 万吨一体化 PLA，并携手长春应化所建设 5 万吨 PPC，布局空间广阔的可降解材料；3）电子特气）电子特气：布局电子级氯化氢、氯气、三氯氢硅及四氯化硅产品主要用于集成电路和面板生产的蚀刻等环节。公司已通过下游企

5、业认证，客户包括台积电、新傲科技等。盈利预测与估值建议。盈利预测与估值建议。我们预计公司 2022-2024 年营业收入分别为 95.07/108.10/126.40 亿元；归母净利润 13.42/17.86/22.07 亿元；对应 PE 分别为39X/29X/23X 倍。公司是光伏级 EVA 粒子龙头，未来将持续打造应用于光伏、锂电、半导体等高成长领域的新材料产品矩阵，一体化新材料平台型厂商扬帆起航。首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示风险提示：光伏新增装机不及预期、产品价格不及预期、项目建设进展不及预期、测算存在误差。财务财务指标指标 2020A 2021A 2022E 2023E 202

6、4E 营业收入（百万元）5,931 7,581 9,507 10,810 12,640 增长率 yoy（%）4.5 27.8 25.4 13.7 16.9 归母净利润（百万元）641 1,091 1,342 1,786 2,207 增长率 yoy（%）20.5 70.2 23.0 33.1 23.5 EPS 最新摊薄（元/股）0.48 0.82 1.00 1.34 1.65 净资产收益率（%）11.8 16.8 17.7 19.4 19.6 P/E（倍）82.0 48.1 39.1 29.4 23.8 P/B（倍）9.6 8.3 7.1 5.8 4.7 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：