【招商期货】原油策略报告：平衡但趋于过剩，油价震荡等待驱动-250302（42页）.pdf

1、平衡但趋于过剩，油价震荡等待驱动平衡但趋于过剩，油价震荡等待驱动原油策略原油策略报告报告安婧 执业资格号Z0014623 期货研究报告|商品研究2025年3月2日行情回顾供应需求010203目录contents0405库存与价差行情展望01行情回顾行情回顾1.1 行情回顾：供需平衡，油价宽幅震荡2024年1-5月，原油供需略过剩，油价先涨后跌，因中东地缘风险和美国寒潮。2024年6-12月，原油供需略紧张，油价先涨后跌，因旺季去库之后市场预期主要消费国经济下行，中美石油需求增长疲弱，宏观上面临美联储政策和总统选举的不确定性。数据来源：彭博，招商期货 607080901002024-02-072

2、024-04-072024-06-072024-08-072024-10-072024-12-072025-02-07油价（美元/桶）SCBRENT1.2 近期行情热点：低库存下，天气驱动上涨2025年初，原油库存低位背景下，美国遭遇寒流，部分页岩油产区短暂关停，1月产量环比减少15万桶/天。数据来源：彭博，招商期货 010203040501月1日 3月15日 5月28日 8月10日10月23日美国燃气供暖需求指数2020-2024范围2020-2024平均值2024年2025年 7,000 9,000 11,000 13,000 15,0001月3日 3月3日 5月3日 7月3日 9月3日

3、11月3日美国原油产量（千桶/天）2019-2023范围202520242019-2023均值355,000405,000455,000505,000555,0001月3日4月3日7月3日10月3日美国原油商业库存（千桶）2019-2023范围202520242019-2023均值1.2 近期行情热点：对俄新制裁导致油价大幅波动2025年1月10日，美国发布了针对俄罗斯能源部门的新一轮制裁，旨在削弱俄罗斯战争资金来源。最新的美国制裁涵盖了183艘船只，包括大约144艘国际运输俄罗斯石油的“影子油轮”，两家关键的海上保险公司、贸易商和贸易公司、俄罗斯石油和天然气生产商、油田服务公司。对于在1月1

4、0日之前装载的石油，其交付的宽限期至2月27日，付款宽限期至3月12日。制裁文件公布后，原油价格与月差大幅走强，体现出现货市场的紧张程度迅速攀升，因亚洲买家抢购非制裁国的原油，市场给出风险溢价。但伴随市场对俄油出口的观察，目前普遍认为影响不大，最终回吐大部分溢价。数据来源：彭博，招商期货 01234562024/7/262024/9/262024/11/262025/1/26布伦特跨期价差CO1-3CO1-61.对油轮的制裁：此次新制裁的144艘油轮使得欧美对俄油油轮的制裁量直接翻倍，目前共计制裁油轮270艘。新制裁的油轮当中有117 艘为原油油轮，这些油轮去年共出口145万桶/天的俄罗斯原油

5、，约占俄罗斯海运原油出口总量的42%，影响重大。其中一半以上运往东亚某国，约占该国海运俄罗斯原油进口量的61%，约占该国原油进口总量的7%。剩余的大部分出口流向印度，占印度俄油总进口的近三分之一，占印度原油进口总量的13%。（本条款是史上最严，将重点解析）2.对俄罗斯原油生产商的制裁：美国以及英国宣布制裁两家俄罗斯石油生产商Gazprom Neft和Surgutneftegas，2024年前10个月这两家公司每天通过海上出口约97万桶原油，约占俄油海运出口总量的30%。但是对生产企业的制裁影响可能较为有限，因俄乌冲突后的俄油交易已经不再使用美元结算，因此英美难以监控这两家企业的买卖贸易活动，可

6、能会通过第三方来进行交易。3.对油服的制裁：美国要求美国的油服企业在2月27日之前停止在俄业务。对油服公司的制裁影响不大，因为俄乌冲突后俄罗斯生产的对外依赖度已经降至仅15%，基本都靠自主生产，并且主要影响中长期的新油田的开发，而不是短期产量。4.对两家油轮保险公司的制裁：Ingosstrakh和Alfastrakhovanie是俄主要的油轮保险公司，影响不大，可以不保险或通过第三方规避。数据来源：彭博，招商期货 1.3 新一轮对俄制裁的影响制裁有缓解的可能吗？制裁有缓解的可能吗？油轮有逃避制裁的方法吗？油轮有逃避制裁的方法吗？由于制裁是针对船只而不是针对油轮公司，因此无法换企业名称逃避制 裁