【东方证券】东方战略周观察：特朗普4月关税政策-250417（8页）.pdf

1、 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。宏观经济|动态跟踪 研究结论研究结论 战略动向战略动向复盘复盘：近期市场的一大催化剂是特朗普政府反复的关税政策。本文首先梳理近期关税政策的变化，而后讨论特朗普政策与市场的反身性关系、后续美国与贸易伙伴谈判的展望。关税政策梳理：关税政策梳理：本轮的起点是 4 月 2 日，特朗普在白宫宣布“对等关税”政策（E.O.14257），宣布自 4 月 5 日起，美国对全球各国进口加征 10%“对等关税”，并原计划在 4 月 9 日对部分国家提高“对等关税”税率。同日

2、，特朗普修改对华小额包裹政策，允许承运人在两种关税计算方法中择其一缴纳关税，一是从价关税（ad valorem duty），基于申报的包裹价值征收 30%的关税，二是从量关税，根据包裹数量征收关税，5 月 2 日到 6 月 1 日每包裹征收 25 美元关税，6 月 1 日后每包裹征收 50 美元关税。4 月 8 日，在中国反制美国关税后，特朗普签署行政令（E.O.14259），进一步提高对华关税。“对等关税”税率至 84%，小额包裹从价关税税率从 30%提高至90%，从量关税也相应提高。5 月 2 日到 6 月 1 日提高至 75 美元/包裹，6 月 1 日后每包裹征收 150 美元关税。4

3、月 9 日，特朗普进一步调整“对等关税”政策。在 7 月 9 日前暂缓执行对中国以外其他国家、超过 10%以上的“对等关税”，提高对华“对等关税”税率至125%，小额包裹的从价关税税率提高从 90%提高至 120%，从量关税 5 月 2 日到 6月 1 日提高至 100 美元/包裹，6 月 1 日后每包裹征收 200 美元关税。4 月 11 日，特朗普签署备忘录，说明“对等关税”政策中半导体相关豁免（覆盖手机、芯片等电子产品），并对 4 月 5 日后已征收的相关关税执行退款。从美国海关指导文件的措辞来看，我们推测政策初稿可能不包括对华豁免，对华豁免的政治决心可能较为摇摆。倘若政策在起草时即有意

4、豁免所有国家，相关的措辞应是要求进口商在申报所有“对等关税”（即 9903.01.43-9903.01.76）同时申报豁免；但政策稿件却拆分两句，第一句表示豁免非中国的其他国家（9903.01.43-9903.01.62 or 9903.01.64-9903.01.76），第二句表示豁免中国（or in heading 9903.01.63）。这向我们提示，有可能政策初稿并不包括对华豁免，只是在最后时刻增加了对华豁免，导致政策措辞中的冗余。如何归如何归因特朗普关税政策反复？因特朗普关税政策反复？第一步是排除未发生实质增量变化的因素。特朗普团队内部未发生实质变化，各方观点分歧虽有激化但主要人物的

5、取向较此前一致；特朗普的民意支持变化不大；美国与贸易伙伴的谈判未有实质推进。相反，我们看到美国市场在实质变化，市场在抛售美元资产导致美债收益率上行，特朗普也表态关注金融市场变化。但是，我们不能将特朗普的决策模式简单总结为政策与市场的负反馈关系：若市场下跌特朗普即缓和政策，市场若企稳反弹，特朗普的政策空间可能再次打开。特朗普政策与市场的反身性关系存在反转的风险：若市场形成“特朗普看跌期权”的预期，在特朗普出台政策后市场调整可能不再剧烈，导致特朗普看到市场反应不大、对政策继续加码。换言之，市场若交易“特朗普看跌期权”，特朗普反而可能继续加码、使“特朗普看跌期权”失效。特朗普后续政策展望：特朗普后续

6、政策展望：一大重心可能是要求美国贸易伙伴匹配美国对华政策（对华高关税）以处理中国转口贸易问题。但对中国周边国家（尤其是东南亚地区）以及欧洲国家而言，对华关系的首要维度可能是安全。对欧盟而言，俄乌问题是首要矛盾；对于东南亚国家，南海安全问题是首要矛盾。继而，经贸关系反而成为了这些周边国家对华关系的压舱石。由于安全领域的羁绊，中国与周边国家深化经贸关系也有更多基础。风险提示风险提示 特朗普政策超预期变化，影响全球政治格局。报告发布日期 2025 年 04 月 17 日 孙金霞 021-63325888*7590 执业证书编号：S0860515070001 曹靖楠 021-63325888*3046