【华泰期货】中国盈利系列十一：工企盈利承压-250630（6页）.pdf

1、 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 宏观事件宏观事件 6 月 27 日，国家统计局数据显示，15 月份，全国规模以上工业企业实现利润总额27204.3亿元，同比下降 1.1%。核心观点核心观点 营收压力仍存营收压力仍存 总量：需求与价格双弱，库存压力仍存。2025年1-5月，全国规模以上工业企业实现利润总额 2.72 万亿元，同比下降 1.1%（较 1-4 月的+1.4%由正转负），主要受三重压力影响：一是需求与价格双弱，PPI累计同比下跌3.3%挤压毛利空间，叠加每百元营收成本同比增加 0.24 元，进一步压缩利润；二是短期基数效应，投资收益等非经营性收益的高基数下拉利润增速1.7个百分点

2、；三是单月加速下滑，工业企业同比增速从4月的3%大幅转负至 5 月的-9.1%，反映内需不足与“抢出口”效应消退的冲击。积极信号方面，营业收入同比增长 2.7%，毛利润增长 1.1%，为后续盈利修复提供基础；装备制造业利润增长 7.2%，贡献率超 40%，成为核心支撑。但企业库存压力持续，5 月末产成品存货增长 3.5%，周转天数同比延长 0.1 天至 20.8 天；应收账款增长 9.0%，回收期延长至70.5天（同比增 4.1 天），凸显现金流风险加剧。结构：新旧动能分化加剧。装备制造业中电子设备（利润同比+11.9%）、电气机械（利润同比+11.6%）和通用设备（利润同比+10.6%）受益

3、“两新”政策强势增长，铁路船舶航空航天设备（利润同比+15.8%）受高端订单驱动；消费品制造业内部分化显著，农副食品加工（利润同比+38.2%）亮眼，但纺织（利润同比-1.8%）、化纤（利润同比-12.9%）承压。上游行业深度调整：煤炭开采利润回落较多（利润同比-50.6%），黑色金属矿采业回落（利润同比-45.6%）；汽车制造业利润同比下降 11.9%，新能源转型未能抵消燃油车萎缩。企业类型上，私营企业利润逆势增 3.4%，显著优于国有控股企业（利润同比-7.4%），凸显民企经营韧性。风险风险 经济数据短期波动风险，上游价格快速上涨风险 期货研究报告期货研究报告|宏观宏观数据数据 2025-

4、06-30 工企工企盈利承压盈利承压 中国中国盈利盈利系列系列十十一一 研究院研究院 徐闻宇徐闻宇 从业资格号：F0299877 投资咨询号：Z0011454 投资投资咨询业务资格：咨询业务资格：证监许可【证监许可【20112011】12891289 号号 宏观数据丨 2025/6/30 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 2/6 相关图表相关图表 图图 1：2025 年年 1-5 月工企利润增速月工企利润增速回落回落丨单位：丨单位：%YoY 图图 2：制造业制造业上下游上下游盈利盈利分化分化情况情况丨单位：丨单位：%数据来源：iFinD 华泰期货研究院 数据来源：iFinD 华泰期货研究院

5、图图 3：库存结构和企业杠杆率对比库存结构和企业杠杆率对比丨单位：丨单位：%pct 图图 4：主要宏观部门资产负债率主要宏观部门资产负债率丨单位：丨单位：%数据来源：iFinD 华泰期货研究院 数据来源：iFinD 华泰期货研究院 图图 5：上下游利润上下游利润分化分化丨单位：丨单位：%YoY 图图 6：上游行业营收上游行业营收丨单位：丨单位：%YoY 数据来源：iFinD 华泰期货研究院 数据来源：iFinD 华泰期货研究院 -25-20-15-10-5051015202022-022023-022024-022025-02辅助采矿R=0.0329-800-600-400-200020040

6、0-100-50050100150200250盈利增速相对1年前变化当前盈利增速采矿业制造业废弃资源电、热、气及水565758363738392022202320242025产成品存货占比资产负债率(右轴)545658606220212022202320242025采矿业制造业电、热、气及水-500501001502002022202320242025采矿业制造业电、热、气及水-1001020302022202320242025采矿业制造业电、热、气及水营业成本宏观数据丨 2025/6/30 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 3/6 图图 7：制造业利润占比连续收缩制造业利润占比连续收缩丨单