【东方证券】5月进出口点评：出口并未失速，且后续新出口订单仍值得期待-250612（4页）.pdf

1、 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。宏观经济|动态跟踪 研究结论研究结论 2025 年 6 月 9 日海关总署公布进出口数据，2025 年 5 月当月出口同比增长 4.8%（前值为 8.1%，若未特别说明，后文括号中也均代表前值，全文增速均以美元计），进口为-3.4%（-0.2%）。传统消费品出口传统消费品出口同比同比低位低位企稳企稳。2025 年 5 月鞋靴、玩具、箱包、服装累计同比分别为-7.9%、-4.5%、-12.1%、-0.5%（-8.6%、-5.4%、-12.7%、-1.5%）

2、；地产后周期产品中，家具、灯具、家用电器分别为-8.1%、-7.6%、2.2%（-7.8%、-7.7%、5.4%）。根据绝对值推算，5 月前述传统消费品合计当月同比为-3.4%（-3.9%）。机电产品出口机电产品出口整体整体十分亮眼十分亮眼。2025 年 5 月机电产品出口金额累计同比增速为 8.1%（8.3%）。分项来看：（1）电子产品中电子产品中，电子中间品表现明显强于消费电子电子中间品表现明显强于消费电子。5 月手机、音视频设备、自动数据处理设备及其零部件出口累计同比分别为-8.5%、4.9%、4.9%（-5%、6%、4.5%）；电子中间品出口累计同比维持高位，电子中间品出口累计同比维持

3、高位，集成电路和液晶显示板出口累计同比增速分别为 17.5%、9.5%（13.5%、10.5%），其中集成电路表现亮眼。（2）机械交运出口机械交运出口维持同比高增维持同比高增。通用机械设备 5 月累计出口同比为 8.2%（8.9%）；交运方面，3 月汽车零配件出口累计同比为 5.5%（5.1%）；汽车（含底盘）、船舶出口同比增速分别为 5.3%、17.5%（2.8%、12.1%）。对美出口同比降幅进一步扩大，但非美对美出口同比降幅进一步扩大，但非美地区表现仍较为出色地区表现仍较为出色。2025 年 5 月对美、欧、东盟、日、韩、俄、印度、非洲、拉丁美洲出口金额当月同比增速为-34.5%、12%

4、、14.8%、6.2%、-1.2%、-10.8%、12.5%、33.3%、2.3%（-21%、8.3%、20.8%、7.8%、-0.3%、-2.7%、21.7%、25.3%、17.3%）。进口降幅再次扩大：进口降幅再次扩大：（1）南美地区接替美豆供应，农产品进口大幅回升，）南美地区接替美豆供应，农产品进口大幅回升，但是能源但是能源等等其他大宗形成拖累。其他大宗形成拖累。根据绝对值推算，5 月农产品进口当月同比上升至 4%（-17%），其中大豆为 26.8%（-38.3%）。但与此同时，原油、天然气进当月同比增速分别为-19.4%和-17.1%（-9.3%、-13.8%）。（2）集成电路、集成电

5、路、自动数据处理设备自动数据处理设备及其零部件及其零部件等部分机电产品进口增速等部分机电产品进口增速延续前期延续前期上升。上升。在去年二季度出口基数明显抬升的情况，在去年二季度出口基数明显抬升的情况，5 月出口同比月出口同比增速依然强劲增速依然强劲，其中，其中仍仍有几有几个问题值得探讨个问题值得探讨：（1）5 月对美出口同比降幅仍扩大，关税豁免期月对美出口同比降幅仍扩大，关税豁免期带来的带来的对美对美出口出口增量是否增量是否仍仍值得期值得期待？待？宏观上从新出口订单 PMI 传导至出口环比需要至少 1 个月的时间，因此新出口订单在 6 月集中体现的可能性较高。此外，我们认为更值得关注的是，与极

6、端关税（即使在豁免期也有 30%的增幅）相比，4-5 月对美出口同比降幅依然非常有限。关键在于美国仍有 46.8%的商品（按 2024 年贸易额加权）从中国进口的比例大于53.4%（划分标准参考沃尔玛），明显属于“刚需”商品。因此，我们看到沃尔玛虽然率先声明顶着高额关税从中国进口（如 4 月），但也一直向中国供应商施压要求承担费用，包括不承担关税（如 3 月），以及部分物流费用（如 6 月，可能高达60%），这表明这部分商品确实难以大规模找到替代进口来源。（2）4 月月 15 日美国海关新系统日美国海关新系统已经已经上线上线，是否影响中美间接贸易？，是否影响中美间接贸易？即便即便 5 月月基数