【上海证券】2025年5月物价数据点评：能源拖累，通胀偏低-250612（9页）.pdf

1、证券研究报告证券研究报告 宏观数据宏观数据 能源拖累，通胀偏低能源拖累，通胀偏低 2025 年年 5 月月物价物价数据点评数据点评 Table_Industry 日期日期:shzqdatemark Table_Summary 主要观点主要观点 能源拖累，通胀偏低能源拖累，通胀偏低 5 月价格双负局面延续。CPI 环比转负，食品强于季节性水平，主要受能源价格拖累。CPI 同比下降 0.1%，连续三个月保持不变。能源价格同比下降 6.1%，降幅比上月扩大 1.3 个百分点，影响 CPI 同比下降约0.47 个百分点，是 CPI 同比下降的主要因素。扣除食品和能源价格的核心 CPI 上涨 0.6%，

2、涨幅扩大 0.1 个百分点，显示出需求仍然偏稳。PPI 同比下降 3.3%，降幅比上月扩大 0.6 个百分点，也受到了上年同期对比基数走高等因素影响。主要行业中，主要行业中，除了燃气生产与供应业降幅收窄外，其余降幅均有所扩大。总体来看，PPI 维持负区间运行。政策发力有空间政策发力有空间 5 月价格继续低位运行态势主要受到能源价格尤其是油价的拖累。CPI环比转负，能源价格影响 CPI 环比下降约 0.13 个百分点，占 CPI 总降幅近七成；而同期食品表现强于季节性，服务价格回升。CPI 同比则维持不变。工业品价格方面，一方面受国际油价影响环比负增，而去年同期对比基数走高也导致同比跌幅扩大。我

3、们认为通胀的低位运行，为政策加码发力创造了空间，货币政策与财政政策共同发力，加紧实施更加积极有为的宏观政策，以高质量发展的确定性应对外部环境急剧变化的不确定性。风险提示风险提示 地缘政治事件恶化，国际金融形势改变，中美政策超预期变化。Table_Author 分析师分析师:陈彦利陈彦利 Tel:021-53686170 E-mail: SAC 编号编号:S0870517070002 Table_ReportInfo 相关报告：相关报告：外部冲击下经济平稳运行外部冲击下经济平稳运行 2025 年年 05 月月 22 日日 关税冲击下，出口表现韧性关税冲击下，出口表现韧性 2025 年年 05 月

4、月 14 日日 油价拖累，通胀低位运行油价拖累，通胀低位运行 2025 年年 05 月月 14 日日 2025年06月12日2025年06月12日宏观数据宏观数据 请务必阅读尾页重要声明请务必阅读尾页重要声明 2 目目 录录 1 事件：事件：5 月月 CPI、PPI 数据公布数据公布.3 2 事件解析：数据特征和变动原因事件解析：数据特征和变动原因.3 2.1 能源拖累 CPI 表现.3 2.2 PPI 跌幅加深.5 3 事件影响：对经济和市场事件影响：对经济和市场.7 3.1 能源拖累，通胀偏低.7 4 事件预测：趋势判断事件预测：趋势判断.7 4.1 政策发力有空间.7 5 风险提示：风险

5、提示：.8 图图 图图 1 1：CPICPI 同比、环比同比、环比(%)(%).4 图图 2 2：食物价格分项同比（：食物价格分项同比（%）.4 图图 3 3：非食物分项同比（：非食物分项同比（%）.5 图图 4 4：PPIPPI 同比、环比（同比、环比（%）.6 图图 5 5：生产资料和生活资料价格同比（：生产资料和生活资料价格同比（%）.6 图图 6 6：PPIPPI 细项（细项（%）.7 表表 表表 1：5 月月 CPI、PPI 同比数据（同比数据（%）.3 宏观数据宏观数据 请务必阅读尾页重要声明请务必阅读尾页重要声明 3 1 事件：事件：5 月月 CPI、PPI 数据公布数据公布 国

6、家统计局数据显示，2025年5月份，全国居民消费价格同比下降 0.1%。其中，城市持平，农村下降 0.4%；食品价格下降 0.4%，非食品价格持平；消费品价格下降0.5%，服务价格上涨0.5%。15 月平均，全国居民消费价格比上年同期下降 0.1%。5 月份，全国居民消费价格环比下降 0.2%。其中，城市下降 0.2%，农村下降0.2%；食品价格下降 0.2%，非食品价格下降 0.2%；消费品价格下降 0.3%，服务价格持平。2025 年 5 月份，全国工业生产者出厂价格同比下降 3.3%，环比下降 0.4%；工业生产者购进价格同比下降 3.6%，环比下降 0.6%。15 月平均，工业生产者出