【华泰期货】美联储系列二十一：美联储6月或不降息，增加避险头寸-250615（13页）.pdf

1、 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 宏观事件宏观事件 北京时间 2025 年 6 月 19日凌晨 2点，美联储将公布 6月利率决议。核心观点核心观点 继续继续关注关注美联储美联储 QT 政策政策 1）从经济增长/劳动力市场的角度而言，美国劳动力市场短期保持稳健，降低短期降息紧迫性5月单月新增非农 13.9万人（存量增速降至 1.10%），缺口升至 739.1万（空缺率升至 4.8%），薪资增速降至+3.9%（周薪）。需要关注的是 5月景气指数回落对于预期的影响。2）从通货膨胀的角度而言，信贷增速的放缓和薪资增速的下降均显示出核心通胀压力的有限，但是中东地缘不确定若进一步扩大对于能源成本和通胀

2、预期仍有上升风险，一定程度上约束了美联储再次开启降息的条件，相比较利率更需关注美联储对于资产负债表政策的修订。3）对于美国国内而言，资产负债表收缩带来的美元资产压力逐渐上升，未来需要密切关注的是随着压力的上升，美联储 QT 政策的结束甚至逆转（重新 QE）。策略策略 我们预计美联储 6月调低对经济的展望，为夏季政策的转变预留空间。美元：短期继续持有前期风险情景下的波动率多头（+VIX）头寸，并关注中东不确定性对于欧洲投资头寸冲击，继续逢高降低欧元多头（+EUR）。美债：维持美元资产灵活性，预计伴随不确定性上升收益率曲线仍将趋平（-2s10s）。趋势的角度，5 月以来风险的改善或结束，关注对美联

3、储 9月更快降息的定价（+2s）。中债：维持战略性陡峭化头寸（+2s10s）持有。在有风险假设下，曲线在 5 月初降至低位随后改善有限；关注 6 月联储政策落地后曲线结构的短期压力，短期维持 T 和 TL 看空（6 月季末流动性）不做空（短期风险不确定性）的判断。商品：我们继续保持短期风险假设下，商品需求或继续面临挑战的判断；重点关注供给侧因素对于商品定价的影响（中东地缘对于能源品和农产品供给的扰动）。趋势上建议继续关注工业商品调整后的配置型机会。风险风险 经济数据短期向下波动，流动性超预期宽松 期货研究报告期货研究报告|宏观宏观政策政策 2025-06-15 美联储美联储 6 月或不降息月或

4、不降息，增加增加避险头寸避险头寸 美联储美联储系列系列二十一二十一 研究院研究院 宏观组宏观组 徐闻宇徐闻宇 从业资格号：F0299877 投资咨询号：Z0011454 投资咨询业务资格：投资咨询业务资格：证监许可【证监许可【2011】1289 号号 宏观政策丨 2025/6/15 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 2/13 目录目录 宏观事件.1 核心观点.1 货币条件：短期改善，但趋收敛.4 流动性：保持对美联储扩表关注.5 实体：关注弱需求推升信用风险.6 通胀：油价回升和信贷回落分化.7 利率：预计 6 月继续不降息.8 资产负债表：关注 6 月对扩表的定价.9 财政：紧缩、宽松预期

5、和实际宽松.9 货币：关注点依然在扩表而非降息.10 宏观策略：增加短期避险头寸.11 图表图表 图 1：美国金融条件继续宽松丨单位：指数点，%.4 图 2：BTFP 项目余额 2 月清零丨单位：亿美元.4 图 3：美国金融压力波动率分项改善丨单位：指数点.4 图 4：美国金融资产短期收敛丨单位：%.4 图 5：美联储 RRP 保持低位丨单位：%YOY，万亿美元.5 图 6：央行流动性工具未显示压力丨单位：亿美元.5 图 7：家庭信贷增速一季度继续放缓丨单位：%YOY.5 图 8：政府杠杆斜率继续放缓丨单位：%，%GDP.5 图 9：货币条件和实体景气未收敛丨单位：指数点.6 图 10：暂缓加

6、息带来的改善有限丨单位：指数点，BP.6 图 11：GDP 一季度负增长丨单位：%YOY.6 图 12：生产率反弹同时成本韧性增强丨单位：%YOY.6 图 13：美国通胀热力图显示 5 月核心通胀仍维持在低位|单位：STD.7 图 14：CPI 和核心 CPI 同比放缓丨单位：%YOY.7 图 15：二手车和新车 CPI 同比走势丨单位：%YOY.7 图 16：市场预期下次降息在 9 月丨单位：%PCT.8 图 17：市场预期年内降息 50BP（两次）丨单位：%.8 图 18：美国国债发行暂时维持稳定|单位：亿美元.9 图 19：财政利息支出和美元指数丨单位：%.9 图 20：政府债务回升和美