【东吴证券】海外周报：特朗普对等关税能否延续？-250602（7页）.pdf

1、证券研究报告宏观报告宏观周报 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/7 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 海外周报 20250602 特朗普特朗普对等关税能否延续？对等关税能否延续？2025 年年 06 月月 02 日日 证券分析师证券分析师 芦哲芦哲 执业证书：S0600524110003 证券分析师证券分析师 张佳炜张佳炜 执业证书：S0600524120013 证券分析师证券分析师 韦韦祎 执业证书：S0600525040002 研究助理研究助理 王茁王茁 执业证书：S0600124120013 相关研究相关研究 市场进入快速轮动末期，行业风格向稳定板块切换

2、2025-05-30 老龄化进程下的消费变迁和银发经济 2025-05-30 Table_Tag Table_Summary 核心观点：核心观点：特朗普特朗普对欧洲对欧洲额外额外加征加征 50%关税延期一度提振市场情绪关税延期一度提振市场情绪，本周本周美债利率美债利率大幅回落大幅回落，10 年期美债利率年期美债利率降降至至 4.402%，美股美股上上涨，黄涨，黄金金收收跌跌 2.03%。本周公布本周公布 4 月美国商品贸易数据显示进口环比大幅走月美国商品贸易数据显示进口环比大幅走弱，特朗普关税政策带来的“抢进口”或开始放缓；同时弱，特朗普关税政策带来的“抢进口”或开始放缓；同时 FOMC 纪要

3、纪要显示美联储对降息依旧保持谨慎态度。政治方面，虽然特朗普援引显示美联储对降息依旧保持谨慎态度。政治方面，虽然特朗普援引IEEPA 征收对等关税的行为遭美国国际贸易法院（征收对等关税的行为遭美国国际贸易法院（CIT）驳回，但未来）驳回，但未来特朗普仍可通过特朗普仍可通过 122 条款和条款和 338 条款等贸易法案内容对其他贸易伙伴条款等贸易法案内容对其他贸易伙伴大范围加征关税，因此本次大范围加征关税，因此本次 CIT 的的裁决并不意味着未来全球贸易局势裁决并不意味着未来全球贸易局势的缓和，短期内特朗普的关税政策走向依旧面临较大的不确定性。的缓和，短期内特朗普的关税政策走向依旧面临较大的不确定

4、性。大类资产大类资产：特朗普对等关税征收依据遭贸易法院驳回特朗普对等关税征收依据遭贸易法院驳回，美股美债利率，美股美债利率上上涨涨，黄金大跌，黄金大跌。本周一美股美债因阵亡将士纪念日休市，全周市场受贸易局势改善整体上行。首先是上周日（5 月 25 日）特朗普宣布同意欧盟请求并将对欧盟额外征收的 50%关税延期至 7 月 9 日；随后美国国际贸易法院裁定特朗普引用国际紧急经济权利法（IEEPA）征收对等关税的行为超出法律授权范围并要求其撤回相关指示，不过特朗普随后立刻上诉巡回法院，对等关税暂时得以继续征收。整体来看，全周（5 月 27日至 30 日）10 年期美债利率降 11.06bps 至 4

5、.402%，2 年期美债利率降9.36bps 至 3.897%，美元指数升 0.22%至 99.33；标普 500、纳斯达克指数分别收涨 1.88%、2.01%；现货黄金价格在避险情绪降温的影响下回落至 3289 美元/盎司，全周收跌 2.03%。海外经济海外经济：商品进口大幅走弱商品进口大幅走弱，“抢进口”效应或开始逐步放缓“抢进口”效应或开始逐步放缓。调查调查方面方面，美国 5 月咨商会消费者信心指数录得 98，预期 85.7，前值 86；现况指数录得 135.9，前值 131.1，预期指数录得 72.8，前值 55.4。通胀通胀方面方面，美国 4 月核心 PCE 物价指数同比+2.5%，

6、符合预期，前值由+2.6%上修至+2.7%；核心 PCE 物价指数环比+0.1%，持平预期，前值由 0%上修至+0.1%；个人支出环比+0.2%，持平预期，前值+0.7%。贸易方面贸易方面，美国 4 月商品进口环比-19.8%，创历史最大月度跌幅，商品贸易逆差缩窄至 876 亿美元，远低于市场预期的 1430 亿美元，前值 1620 亿美元。商品进口大幅缩水或表明此前由特朗普关税政策带来的“抢进口”行为正在逐步放缓。货币政策方面货币政策方面，5 月 8 日公布的 5 月美联储 FOMC 纪要显示，与会者一致认为鉴于当前经济增长和劳动力依旧稳健，且当前货币政策的限制性依旧适度，美联储完全有能力等