【研报】半导体行业景气周期全景图-20200212[25页].pdf

1、演讲标题 2019年XX行业中期策略报告 证券分析师:姓名 投资咨询资格编号: 研究助理:姓名 一般证券从业资格编号: 20 xx年x月，地名 半导体行业景气周期全景图 平安证券股份有限公司 2020年2月12日 证券研究报告证券研究报告 证券分析师证券分析师 刘舜刘舜逢逢 投资投资咨询资格编号咨询资格编号：S1060514060002S1060514060002 联系电话：联系电话：07550755- -2262525422625254 电子邮箱：电子邮箱：LIUSHUNFENG669PINGAN.COM.CNLIUSHUNFENG669PINGAN.COM.CN 徐勇徐勇 投资投资咨询资格

2、编号咨询资格编号：S1060519090004S1060519090004 联系电话：联系电话：07550755- -3354737833547378 电子邮箱：电子邮箱：XUYONG318PINGAN.COM.CNXUYONG318PINGAN.COM.CN 请务必阅读正文后免责条款请务必阅读正文后免责条款 2 从周期视角研究半导体行业的景气从周期视角研究半导体行业的景气 我们在本篇报告中系统提出了分析半导体行业景气周期的方法论。由于存储行业存在着明显的资本开支/产能周期，影响行业价格和营收波 动较大，需要单独进行资本开支的“中周期”分析；以往资本开支的周期为3-4年。非存储资本开支稳健增长

3、，不存在明显的资本开支周期 波动，但存在明显的库存周期，以分工模式为例，IC设计公司从下单到晶圆代工厂商生产出产品，存在1个季度的时滞，从而形成了库存周 期的“短周期”波动；以往周期时间跨度为2年左右，其背后根本的驱动力是智能手机2年左右的创新和换机周期。两种周期视角下的分析 结果，均显示2020年景气度上行，看好2020年半导体行业的全面复苏。 投资要点投资要点 非存储非存储2020年有望进入“建库存”行情年有望进入“建库存”行情 2019Q3 IC设计行业库存已经下降到接近健康水平的位置（健康水平库存周转天数为60-65天），从以往历史经验来看，这是“建库存”行 情到来的拐点。结合晶圆代工

4、厂商尤其是台积电的展望，我们认为5G带动的换机潮，有望在2020年提供IC设计行业建库存的动力，晶圆代 工营收同比进入上行周期，行业迎来最佳的投资时机，建议重点关注。 资本开支低点后，存储上行周期已至资本开支低点后，存储上行周期已至 经历了2018和2019年两年资本开支的下降，2020年存储行业的供给增加幅度低于需求增加幅度。存储行业供需情况有望在2020年迎来平 衡趋紧俏的局面，其中DRAM涨价预期不断提前，最新预计2020Q1就有望迎来涨价，全年涨价预期强；而NAND Flash 11月价格二次反弹 后，涨价态势在2020年上半年延续的确定性较高，下半年仍需观察三星平泽二厂的扩产幅度和进

5、度。 投资建议投资建议 建议关注2020年半导体行业景气全面复苏下的投资机会，关注存储厂商兆易创新，IC设计公司韦尔股份、紫光国微，晶圆代工厂商中芯国 际、华虹半导体，封测厂商长电科技、晶方科技、通富微电和华天科技。 风险提示风险提示 5G手机渗透进度和出货量低于预期、DRAM下游需求低于预期、NAND Flash下游需求低于预期且扩产幅度存在变数、贸易战升温的风险。 目录 3 半导体三大周期概况 非存储 2020年有望进入“建库存”行情 资本开支低点后，看好2020年存储景气上行 投资建议 4 半导体三大周期概况：产品周期、产能周期半导体三大周期概况：产品周期、产能周期 半导体行业存在三大周

6、期：产品周期半导体行业存在三大周期：产品周期、资本开支资本开支/ /产能周期产能周期、 库存周期库存周期。产品周期产品周期是所有周期的根本，也是最长的周期。 产品周期代表的是影响半导体行业最核心最根本的因素 下游需求驱动力，如PC和手机是半导体行业发展过程中的两 大产品周期，手机周期也可以进一步细分3G/4G/5G手机周期。 资本开支资本开支/ /产能周期产能周期是由于投资产能释放的滞后性导致产能的 释放与当时的需求不匹配，供需关系失衡从而带来价格的波 动，形成厂商营收和盈利能力的周期性波动。存储行业相比 非存储行业，存在着更明显的中期周期资本开支/产能周 期。 半导体周期概况半导体周期概况