【开源证券】兼评2月企业利润数据：关注欧洲财政转向的对华需求弹性-250328（7页）.pdf

1、宏观经济点评宏观经济点评 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/7 2025 年 03 月 28 日 狭义财政支出更“用力”宏观经济点评-2025.3.25 基建开工仍处于历史同期低位宏观周报-2025.3.23 美联储强调不确定性，降息或将更加灵活3 月 FOMC 会议点评-2025.3.20 关注欧洲财政转向的对华需求弹性关注欧洲财政转向的对华需求弹性 兼评兼评 2 月企业利润数据月企业利润数据 何宁（分析师）何宁（分析师）陈策（分析师）陈策（分析师） 证书编号：S0790522110002 证书编号：S0790524020002 事件事件：2025 年 1-2 月全国规模以上工业企

2、业利润累计同比-0.3%，前值-3.3%；营业收入累计同比+2.8%，前值+2.1%。2 月工业企业利润和营收增速延续回升月工业企业利润和营收增速延续回升 2025 年 1-2 月营收累计同比为 2.8%、较前值回升了 0.7 个百分点，利润总额累计同比为-0.3%，降幅延续收窄。拆分来看（利润增速=工业增加值*PPI*利润率同比），三因子对 1-2 月利润增速的贡献分别为+5.7、-2.2、-3.6 个百分点，量（工业增加值）的贡献仍高，价（PPI）负贡献边际收窄，利（利润率同比）由贡献转为拖累。亦需看到，外部环境不确定性仍存，加征关税对出口、企业生产及盈利的扰动将逐步显现，有待扩内需政策择

3、机发力、促进工业企业效益稳定恢复。利润格局：中游、公用事业占比提升利润格局：中游、公用事业占比提升 1、利润占比来看：、利润占比来看：1-2 月上游采掘加工、中游设备制造、下游消费制造、公用事业的利润占比分别为 29.9%、38.1%、21.1%、10.9%，分别较前值变动了-0.5、+0.2、+0.0、+0.3 个百分点。2、利润增速来看：“两新”政策持续落地显效。、利润增速来看：“两新”政策持续落地显效。有色涨价带动上游利润降幅收窄，1-2 月利润累计同比回升了 1.8 个百分点至-12.2%，行业层面有色采选、有色冶炼较前值提高了 51.8、5.3 个百分点，但煤炭采选、黑色采选仍较承压

4、；中游受益于“两新”加快落地生效、利润明显改善，其中交运设备、仪器仪表、通用设备、专用设备边际上行了 67.3、23.2、5.3、4.8 个百分点；下游利润略有放缓、利润累计同比下降了 1.3 个百分点至 0.8%，农副、汽车较前值提高了 38.0、19.7个百分点，但未能抵消家具、纸制品、文教工美、皮革、纺织等行业的拖累。库存周期：工业企业累库，关注欧洲财政转向的对华需求弹性库存周期：工业企业累库，关注欧洲财政转向的对华需求弹性 1、生产强于需求，工业企业小幅累库。、生产强于需求，工业企业小幅累库。2 月名义库存上升 0.9 个百分点至 4.2%，实际库存上升 0.8 个百分点至 6.4%。

5、考虑到 2 月工企产销率为 95.5%、居历年同期次低，当前仍处于弱补库进程且可能为生产强于需求形成的累库。2、关注欧洲财政转向的对华增量需求，电力设备（储能、电网）、轻工板块可能弹、关注欧洲财政转向的对华增量需求，电力设备（储能、电网）、轻工板块可能弹性较大性较大。3 月 21 日，德国联邦参议院正式通过财政方案，包括放开国防债务限制、设立 5000 亿欧元特别基金、允许各联邦州新增债务。在特朗普全球范围加征关税的背景下，此次德国以及欧洲财政扩张或推动欧洲对华进口回升（2021-2024 年，欧盟对华进口依赖度从 8.5%降至 4.9%）。具体到受益行业，我们认为有 2 条分析思路，首先财政

6、方案直投行业将拉动相应中国出口，其次宽财政有效传导并提振欧洲经济，该阶段“欧洲库存低+欧洲依赖对华进口”的行业需求弹性较大（受限于数据可得性，此处以德国制造业库存表征欧洲）。3、首先看财政方案投向、首先看财政方案投向：主要包括国防、基建（公路、铁路、电网、学校等）、气候转型（可再生能源、绿色交通、碳中和工业等），依赖对华进口的电力设备板块有望直接受益。其中，欧洲储能已经历一段时间去库，SPE 预计 2025 年欧洲储能新增装机有望达到 28.7GWh、同比增速 28%；4、其次看“库存低、其次看“库存低+依赖对华进口”指标依赖对华进口”指标：符合特征的行业主要为皮革、化纤长丝、服装、钢铁制品、