伟星股份-首次覆盖：长风破浪会有时辅料龙头的求变与突围之路-220724（37页）.pdf

1、 http:/ 1/37 请务必阅读正文之后的免责条款部分 Table_main 公司研究类模板 深度报告 伟星伟星股份股份(002003)报告日期：2022 年 07 月 22 日 长风破浪会有时长风破浪会有时，辅料龙头的求变与突围，辅料龙头的求变与突围之路之路 伟星股份首次覆盖 table_zw 公司研究类模板 公司研究纺织服装行业 分析师：马莉执业证书编号：S1230520070002 联系人：詹陆雨 邮件： 报告导读报告导读 短期公司将受益竞争对手反应迟钝所带来的业绩具备弹性；中长期海外布局+产品/工艺改良有望持续向上替代 YKK，驱动全球辅料龙头扬帆启航。投资要点投资要点 辅料王国初

2、长成辅料王国初长成，规模规模全国第一、全球第二。全国第一、全球第二。公司成立于 1988 年，1994 年由企业经营体制改革为股份制企业，并于 2004 年登陆深交所，成为国内首家纽扣、拉链上市公司。公司在国内外建有八大工业基地，现已形成年产钮扣 116 亿粒、拉链 8.50 亿米的生产能力，是国内综合规模最大、品类最为齐全的服饰辅料企业。公司上市以来，业绩持续保持稳健增长。2004-2021 年，公司保持收入/归母净利润 CAGR+14%/+19%至 33.56 亿/4.49 亿，22Q1 实现收入营收/归母净利润 7.3 亿（+34%）/6522 万（+45%）。公司目前纽扣/拉链收入占比

3、 41%/55%，毛利率分别为 41%/36%。行业行业：小辅料大市场，需求边际变化撬动格局转变小辅料大市场，需求边际变化撬动格局转变 行业：行业：辅料对于服装至关重要，市场规模超千亿。辅料对于服装至关重要，市场规模超千亿。根据欧睿数据，我国服装行业零售市场 2021 年达 2.7 万亿人民币，若我们以 3 为平均倍率与 10%OEM 代工成本占比进行测算，预计仅服装辅料市场规模为 900 亿，若考虑国内 3000 亿左右的箱包市场规模，整体行业规模超千亿。规模效应规模效应+精密生产，具备孕育大市值公司基础。精密生产，具备孕育大市值公司基础。以拉链为代表的辅料需精密设备加工制造完成，实际链齿精

4、度高达需 1/100 毫米。作为典型劳动密集型行业，对供应商规模与供应链整合能力提出较高要求；同时近年来日益严格的环保要求也加速了行业中小型企业的出清。边际变化边际变化：订单碎片化订单碎片化趋势不可逆趋势不可逆，对供应商快反、性价比与创新提出更高要求，对供应商快反、性价比与创新提出更高要求。从消费者的角度来说，消费者对于定制化、个性化需求正在日益提升。从品牌商的角度来说，伴随行业信息化进程的推进，品牌客户对于供应商快速响应能力自然会有更高的要求。从宏观角度维度来看，外部环境充满挑战，品牌商对于供应商快速交付能力高度重视，也更为关注对于生产成本的控制。YKK 近五年拉链业务收入近五年拉链业务收入

5、/经营利润经营利润 CAGR 为为-5%/-22%，份额持续被，份额持续被以伟星为代以伟星为代表的表的国产品牌蚕食国产品牌蚕食。YKK 自 15 年后增长表现出明显的乏力，即便不考虑疫情发生，15-19 年收入/经营利润 CAGR 为-2%/-12%，而与之形成对比的是，15-21 年伟星收入/经营利润（已调整为可比同口径）+12%/+20%，向上替代趋势显著。核心竞争力核心竞争力：十年饮冰，十年饮冰，跬步千里，步入红利释放期跬步千里，步入红利释放期 13 年至今公司的积极改革，年至今公司的积极改革，聚焦“业务梳理”与“平台建设”。聚焦“业务梳理”与“平台建设”。一方面，公司先后收缩了水晶钻、

6、剥离光学与军工业务，专注主业发展。同时，公司积极推进产品研发、工艺流程改良，品质量与研发设计能力已具有显著的提升，可与 YKK 相媲美。且叠加公司更为优质客户服务，更强的快反能力，公司有望中长期向上持续抢占竞争对手份额。具体而言：table_inves 评级评级 买入买入 上次评级 首次评级 当前价格￥9.98 单季度业绩单季度业绩 元元/股股 1Q/2022 0.08 4Q/2021 0.06 3Q/2021 0.21 2Q/2021 0.25 报告撰写人：马莉 联系人：詹陆雨 证券研究报告 table_page 伟星伟星股份股份(002003002003)深度报告深度报告 http:/ 2