鼎阳科技-电子测量仪器翘楚剑指高端国产替代-220723（25页）.pdf

1、 公司公司报告报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 鼎阳科技鼎阳科技（688112）证券证券研究报告研究报告 2022 年年 07 月月 23 日日 投资投资评级评级 行业行业 机械设备/通用设备 6 个月评级个月评级 买入（首次评级）当前当前价格价格 73.6 元 目标目标价格价格 86.5 元 基本基本数据数据 A 股总股本(百万股)106.67 流通A 股股本(百万股)24.32 A 股总市值(百万元)7,850.67 流通A 股市值(百万元)1,789.87 每股净资产(元)13.23 资产负债率(%)4.17 一年内最高/最低(元)124.38/

2、41.92 作者作者 李鲁靖李鲁靖 分析师 SAC 执业证书编号：S1110519050003 张钰莹张钰莹 联系人 资料来源：贝格数据 相关报告相关报告 股价股价走势走势 电子测量仪器电子测量仪器翘楚，剑指高端国产替代翘楚，剑指高端国产替代 通过构建鼎阳科技的核心逻辑框架，我们认为国产替代是鼎阳科技不变的成长逻辑，未来成长空间广阔，具体来看：1）所处行业佳：）所处行业佳：千亿市场规模，行业“空间大千亿市场规模，行业“空间大+增速快”，国内市场向增速快”，国内市场向好，进口空间替代大好，进口空间替代大。根据 Frost&Sullivan 预测，全球电子测量仪器市场规模将在 20202025 年

3、以 CAGR4.7%增至 172.38 亿美元，中国20202025 年电子测量仪器市场将增长至 64.81 亿美元，CAGR6.2%。2）商业模式优：）商业模式优：通用电子测试设备“体积小通用电子测试设备“体积小+更新快”适合“短平快”更新快”适合“短平快”的经销商业模式，并有助于打造自主品牌的经销商业模式，并有助于打造自主品牌。通用电子设备种类丰富且应用通用电子设备种类丰富且应用领域广泛决定行业客户分散领域广泛决定行业客户分散。1）设备应用角度，终端数量大+细分需求突出+集中度低；2）行业检测属性凸显品牌价值，外加国内企业价格敏感度相对不高，因此打造自主品牌并建立品牌形象是行业竞争的核心，

4、也是不变的正解。3）战略布局清晰：）战略布局清晰：短期看，产能扩张短期看，产能扩张+产品性能优势有助于中端产品的加速替代产品性能优势有助于中端产品的加速替代；产品矩；产品矩阵丰富，性能国内领先，但与国际最高水平仍有差距。具体来看，阵丰富，性能国内领先，但与国际最高水平仍有差距。具体来看，1）示波器：2020 年 9 月推出带宽为 2GHz 的数字示波器，公司为全球第三家、国内第一家发布 2GHz 带宽 12bit 高分辨率的数字示波器厂商；2）分析仪：2020 年 12 月推出频率范围为 8.5GHz 的矢量网络分析仪，及 2021 年推出测量频率范围为 26.5GHz 的高端频谱分析仪；3）

5、发生器：2021 年 4 月推出最高输出频率为 1GHz 的中端任意波形发生器、最高输出频率为 20GHz 的高端射频微波信号发生器。长期看，“芯”项目布局有望打开高端市场。长期看，“芯”项目布局有望打开高端市场。公司芯片采购占比接近半成，潜在降本空间大。1）从公司采购占比来看，以 IC 芯片和电子元器件这两个核心部件为主，其中 IC 芯片的采购占比在 45%左右。2）IPO募资“芯”项目，高端破局正当时。“高端通用电子测试测量仪器芯片及核心算法研发项目”建设期为 4 年，属于长期项目。公司通过该项目的实施，有望强化公司在国内高端产品领域的竞争力。盈利预测与估值：盈利预测与估值：我们预计公司

6、2022-2024 年营收分别为 4.36/6.20/8.73 亿元，归母净利润分别为 1.22/1.85/2.63 亿元，对应 P/E 分别为 66.84/43.94/30.97X，给予鼎阳科技 2023 年 50X PE，2023 年目标价 86.5 元。首次覆盖，给予“买入”评级。风险风险提示提示：高端产品销售不及预期；高端仪器芯片及核心算法研发不确定性；税收成本压力及出口受限风险；境外原材料无法获得许可风险；经销体系拓展和管理不力风险；跨市场估值风险；公司流通市值较小，股价波动较大；新冠疫情不确定性风险等 财务数据和估值财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 202