农夫山泉-深度报告：多元化的软饮行业巨头-220722（33页）.pdf

1、1COST.N分析师Franky LauSFC CE Ref:BRQ 2022年7月22日农夫山泉（09633.HK）深度报告：多元化的软饮行业巨头团队成员/联系人CHENGCHENG FENG2二、行业情况一、公司背景三、核心结论目录四、盈利预测五、风险提示2WEYSVEZ4YPUFZCU6MaObRmOoOmOoMiNrRqPiNmOoM6MpOoRNZpOqOuOsPoM3一、公司背景4公司背景：双格局发展持续深耕行业，多元化成长夯实行业巨头1、双格局发展持续深耕行业，多元化成长夯实行业巨头中国软饮料行业巨头。公司历时20余年，从包装饮用水起家，目前已成为中国软饮料行业巨头。作为国内最早

2、的包装饮用水企业，1997年推出第一款“农夫山泉”饮用水后，陆续涉足果汁、功能饮料、茶饮料等其他软饮料业务，多元化扩展业务条线。2001年改制为股份制有限公司，经过20余年发展，2020年9月8日，农夫山泉在香港交易所主板上市，迈入公司发展成熟期，成长为中国软饮料行业巨头。资料来源：公司官网，富途证券图：公司发展历程一览5公司背景：形成“包装饮用水+饮料”的双格局发展路径，多品类市场份额领先1、双格局发展持续深耕行业，多元化成长夯实行业巨头形成“包装饮用水+饮料”的双格局发展路径，多品类市场份额领先。公司不断扩展新品类，目前有五大类别，并从营养健康和潮流好喝两维度着力开发和打造新产品。2016

3、年以来，公司一直稳坐包装饮用水行业头把交椅，并在茶、果汁、功能饮料等细分赛道也逐步位居行业前列。根据弗若斯特沙利文报告，2012-2021 年农夫山泉连续九年保持中国包装饮用水市场占有率第一；按2020年及2021年零售额计算，公司在茶饮料、功能饮料及果汁饮料的市场份额均居中国市场的前三位。资料来源：Wind，富途证券图表：公司产品矩阵；公司多品类市占率及排名（2019年）0%5%10%15%20%25%包装水果汁饮料茶第三名7.3功能饮料第一名20.9第三名3.8第三名7.96公司背景：股权结构稳定，管理基底稳固资料来源：公司公告，富途证券图：公司股权结构图（截至2022/02/18）图：农

4、夫山泉费用支出情况（百万元）；农夫山泉人均创收和人均创利（万元）2、股权结构稳定，管理基底稳固股权较集中，实控人比例高达72.38%。集团创始人及实际控股人钟睒睒先生通过直接持股和全资控股公司养生堂间接持股等方式共持有公司72.38%的股份，公司高管内部提拔居多，大多加入集团10年以上，历任多项职务，熟悉内部经营情况，有着丰富的经验积累。且多名高管持有公司股份，并且受益于公司的股权激励计划。管理团队平均拥有20年以上食品及软饮行业经验，可进一步夯实公司基业。公司内部控制能力强。人均创收和人均创利都在增长，人均创收从2020年的119.9万提升到2021年的143万和人均创利从2020年的27.

5、7万提升到2021年的34.5万。整体费用得到良好的控制，公司销售以及分销开支由55.1亿元增长到72.33亿元，由于公司营收大于费用增速，导致整体销售费用率有所下降。119.927.714334.50100200人均创收人均创利2020年2021年72331324.479249.15511175159138.502000400060008000销售及分销开支行政费用财务费用其他开支2021年2020年7公司背景：股权激励计划释放长期发展信心资料来源：公司公告，公司业绩材料，富途证券图：公司拟定股权激励计划具体安排拟定归属期及比例归属时间股权激励计划第一期 40%2022年4月最后一个交易日第

6、二期 30%2023年4月最后一个交易日第三期 30%2024年4月最后一个交易日2、股权结构稳定，管理基底稳固股权激励计划释放长期发展信心。2021 年 12 月 13 日，公司按授予方案对合计108名员工授予股权激励计划，2022年3月28日该股权激励计划通过。主要激励对象为对公司经营业绩和未来发展发挥重要作用的管理人员和核心技术专家。有效期为股权激励计划采纳日期起 10 年内有效。授予上限不超过公司激励计划采纳日已发行股本总额的 5%。同时，拟股权激励计划归属期分三期进行：第一期归属比例占比 40%，归属时间为 2022 年 4 月最后一个交易日；第二期占比 30%，归属时间为 2023