中国圣牧-公司深度报告：沙漠有机得天独厚绑定蒙牛共享成长-220719（23页）.pdf

1、1 敬请关注文后特别声明与免责条款 Table_Summary 沙漠有机得天独厚，沙漠有机得天独厚，绑定绑定蒙牛蒙牛共享成长共享成长 方正证券研究所证券研究报告方正证券研究所证券研究报告 中国圣牧(1432.HK)公司研究 食品饮料食品饮料行业行业 公司深度报告 2022.07.19 TABLE_ANALYSISINFO 分析师分析师 刘畅 登记编号：S1220522030003 分析师分析师 张东雪 登记编号：S1220522030004 Table_Author 历史表现：历史表现：TABLE_QUOTEINFO 数据来源：wind 方正证券研究所 TABLE_REPORTINFO 国内有

2、机原奶龙头，专注上游牧场经营。国内有机原奶龙头，专注上游牧场经营。公司是国内规模最大的有机原料奶生产商，2020 年在国内有机原奶市场的份额为 41%，创造了超越以色列的沙漠治理模式、全球最高品质的有机奶、特大型现代化循环农业三大创举。目前蒙牛集团持有公司 29.99%股份，是公司最大股东，通过深度绑定下游乳企，一方面能够平抑原奶价格周期给生产经营带来的不确定性，另一方面获得蒙牛的资金资源支持，共享成长。消费升级推动高端消费升级推动高端有机有机牛奶市场持续扩容。牛奶市场持续扩容。随着国内人均消费水平逐年提升，个人财富的积累以及新兴中产阶级的崛起将拉动消费升级，为高端有机牛奶的推广提供了土壤。有

3、机牛奶从饲料来源，到奶牛饲养方式，到牛奶处理都有更高更严的标准，因此成本高、价格高，顺应消费者追求绿色、健康食品的心理，是液态奶消费升级的热门方向。公司沙漠有机得天独厚，资源禀赋构筑产品护城河。公司沙漠有机得天独厚，资源禀赋构筑产品护城河。中国圣牧地处内蒙古乌兰布和沙漠，是行业内公认的黄金奶源地。随着未来沙漠资源开发更加困难，地理资源造成的行业壁垒将更加坚固。基于该优势，圣牧得以实现从草场到餐桌的全程有机，该模式较为罕见，有利于保障其牛奶品质和安全，而最高级别的食品安全等级是圣牧的核心竞争力。规模化牧场抵御规模化牧场抵御风险风险能力强，经营效率高能力强，经营效率高。大型牧场生产运作方式更加规范

4、科学，因此奶牛的疾病发生风险更低，且可通过收购等方式整合扩张，持续扩规模提效益。2020年以来饲料价格大幅波动，规模大、资金足、议价能力强的牧场更能抵御原材料价格波动带来的成本上升，保证长期稳定生产供应。盈利预测盈利预测：预计公司 2022-24 年可实现归母净利润5.43/6.31/7.29 亿元，同比分别+15%/+16%/+16%，当前股价对应 2023 年 PE 5.20 x。我们认为公司聚焦有机奶，受益于消费升级与下游乳企的相关产品推广，细分领域增速与盈利能力均高于行业平均水平，具备较强平滑原奶周期的能力；此外，公司 3-5 年规划明确，大股东蒙牛集团或给予较大资源支持，经营确定性较

5、强，给予 2023 年 6.5x PE，合理价值 48 亿港币。风险提示：风险提示：原奶价格大幅波动、食品安全事件、有机奶需求不及预期等 2 中国圣牧(1432.HK)公司深度报告 敬请关注文后特别声明与免责条款 Table_FinanceInfo 盈利预测盈利预测:单位单位/百万百万 2021A2021A 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 营业总收入 2991 3661 4510 5572 (+/-)(%)7%22%23%24%归母净利润 472 543 631 729 (+/-)(%)16%15%16%16%EPS(元)0.06 0.06 0.08 0.09

6、 ROE(%)12.82%12.87%12.99%13.06%P/E 8.09 6.03 5.20 4.49 P/B 1.04 0.78 0.68 0.59 数据来源：wind 方正证券研究所 注：EPS 预测值按最新股本摊薄 WYFZVWFYFXPUBV4Y9PcMaQsQmMnPsQiNqQsNlOnPnP9PrRwPwMoPmNMYmRsQ 3 中国圣牧(1432.HK)公司深度报告 敬请关注文后特别声明与免责条款 目录目录 1 公司基本情况介绍.5 1.1 发展历程：聚焦有机原奶，在沙漠奏响绿洲变奏曲.5 1.2 股权结构：蒙牛成单一最大股东，有机全产业链布局.5 1.3 经营情况：专