新诺威-咖啡因价格进入新稳态拟收购石药圣雪加码大健康-220721（17页）.pdf

1、 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_Main 证券研究报告|公司首次覆盖 新 诺 威(300765.SZ)2022 年 07 月 21 日 买入买入（增持增持）所属行业：医药生物 当前价格(元)：16.56 证券分析师证券分析师 陈铁林陈铁林 资格编号：S0120521080001 邮箱： 王绍玲王绍玲 资格编号：S0120521090003 邮箱： 研究助理研究助理 市场表现市场表现 沪深300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%)26.01 28.39 25.54 相对涨幅(%)26.93 21.64 22.29 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究相关研究 新诺威（

2、新诺威（300765.SZ）：咖啡因）：咖啡因价格进入新稳态价格进入新稳态，拟收购石药圣，拟收购石药圣雪雪加码大健康加码大健康 投资要点投资要点 投资逻辑投资逻辑：1）咖啡因供给受管制且格局稳定，下游需求端持续增长，）咖啡因供给受管制且格局稳定，下游需求端持续增长，21 年底涨年底涨价后行业价格进入新稳态。价后行业价格进入新稳态。我们判断价格有望持续，叠加原材料氰乙酸价格有所下降，价差拉大，盈利空间增加，22 年业绩弹性较大。2）定位石药集团旗下大健）定位石药集团旗下大健康平台，康平台，拟收购石药圣雪，加码布局大健康业务。拟收购石药圣雪，加码布局大健康业务。圣雪扩产后有望成为国内第三方阿卡波糖

3、原料药最大供应商，随着下游制剂格局改变，公司原料药份额有望扩大。3）保健食品类产品有望随着下游渠道疫情后恢复实现恢复性增长。2021 年底后咖啡因价格进入新稳态，年底后咖啡因价格进入新稳态，22 年业绩有望爆发。年业绩有望爆发。咖啡因供给端在国内属于国家二类精神药品管制，国内仅三家在产，需求端主要为含咖啡因食品饮料，疫情后持续快速增长。2021 年底因上游原材料涨价等因素，咖啡因价格大涨，目前国内三家企业均处于满产满销状态，出口价格已进入 17-18 美元/千克新稳态。2022 年公司产能接近 14000 吨，叠加主要原材料氰乙酸价格有所回调，价差有所拉大，我们估计，咖啡因提价将咖啡因类产品毛

4、利率从 30%水平提升至 50%以上的水平。本轮咖啡因提价与以往不同，本轮供给端新增产能短期压力小，当前均处于满产满销状态，我们判断公司 22 年业绩有望爆发。石药集团旗下大健康平台，持续加码大健康业务布局。石药集团旗下大健康平台，持续加码大健康业务布局。公司于 2019 年 A 股上市，为石药集团旗下大健康业务平台。目前公司拟收购石药圣雪，进军无水葡萄糖和阿卡波糖原料药、以及各类生物酶领域。2022-2024 年业绩承诺为 8100 万、9100万、10200 万，预计 2022 年内有望完成资产交割增厚公司收入和业绩体量。根据招股说明书和公司大力发展大健康业务战略，公司正积极布局功能性食品

5、饮料和特殊医学用途配方食品系列产品，我们认为整合石药圣雪为第一步，公司未来将通过进一步通过外延+内生发力大健康产品，奠定公司长期成长空间。盈利预测与投资建议盈利预测与投资建议：不考虑石药圣雪并表，预计公司 2022-2024 年将实现营收 19.17 亿元、19.97 亿元、20.77 亿元，同比增长 33.9%/4.1%/4.0%。公司业务稳定，预计三费比例不会发生较大变化，考虑公司费用因素及其他影响归母净利润的因素后，预计 2022-2024 年实现归母净利润 6.23/6.37/6.76 亿元，同比增长 96.5%/2.2%/6.2%。考虑到咖啡因高价格可维持时间较长，原材料端成本已经开

6、始下降，价差拉大，盈利能力增强，公司 2022 年业绩弹性较大，给予增持评级。风险提示：风险提示：咖啡因价格下降风险；收购石药圣雪失败风险；行业竞争加剧风险；咖啡因出口量下降。-40%-20%0%20%40%2021-072021-112022-03新 诺 威沪深300 公司首次覆盖 新 诺 威（300765.SZ）2/17 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_Base 股票数据股票数据 总股本(百万股)：546.00 流通 A 股(百万股)：546.00 52 周内股价区间(元)：11.55-18.53 总市值(百万元)：9,041.76 总资产(百万元)：3,350.34