名创优品-全球日杂零售龙头携第二曲线蓄力扩张-220721（28页）.pdf

1、 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告|首次覆盖报告 2022 年 07 月 21 日 名创优品名创优品（09896.HK）全球日杂零售龙头，全球日杂零售龙头，携携第二曲线蓄力第二曲线蓄力扩张扩张 公司是日杂业态全球龙头，第二曲线蓄力中。公司是日杂业态全球龙头，第二曲线蓄力中。成立于 2013 年，主品牌名创优品以泛日杂用品为经营主体，拥有超 8800 个 SKU 供给以及单月 500 以上产品迭代，在海内外均有数千家门店布局，子品牌 TOPTOY 经营泛潮玩类目，蓄力 9 年已是全球龙头：据公司公告，截至 2021 年底，名创全球门店 5045 家，TOPTOY门店

2、 89 家，2021 年名创 GMV 总计约 180 亿人民币左右，全球/国内自有品牌综合零售市场份额约 6.7%/11.4%，均为第一，潮玩业务市场份额为 1.1%，排名第七；公司股权结构集中、管理层零售经验丰富，曾拥有 10 亿规模零售创业经验。全球日杂零售行业空间广阔，龙头大有可为。全球日杂零售行业空间广阔，龙头大有可为。我国以家居为主体的自有品牌综合零售市场规模约为 951 亿元，预计未来 5 年 CAGR 约为 14.2%，全球市场规模约为 419 亿美元，预计 5 年 CAGR 约为 12.5%，市场空间大，且公司已是全球龙头；对标日本杂货业态，其市场起源于上世纪 80 年代，跨越

3、多次经济周期后已形成稳定格局，百元店以及自有品牌日杂零售商例如 DAISO、Seria 以及 MUJI 等处于领先地位，Daiso 年销售额已超 30 亿美元，门店逾 6000 家，是百元店标杆，MUJI 以生活方式作为品牌重点，名创优品介于二者之间，兼具高质性价比与“兴趣”概念于一体，参考日本杂货店渠道零售渗透率及龙头市占率，名创仍大有可为。潮玩赛道处于高速成长期，潮玩赛道处于高速成长期，TOPTOY 已位于前列。已位于前列。国内潮玩市场规模为 345 亿元，复合增速为 24%，处于高速发展阶段；受 Z 时代精神消费需求的持续推动以及 IP、文化类产品的日渐丰富、购买力的提升，行业有望持续增

4、长；国内龙头为泡泡玛特，以自有 IP、盲盒为经营主体，营收规模逾 40 亿元，占比约 13%，TOPTOY 以外部 IP 以及多样化产品形态为经营模式，市场份额约为 1.1%，已位于前列。公司：渠道布局及全链路整合能力是核心竞争力。公司：渠道布局及全链路整合能力是核心竞争力。1）名创合伙人模式为主体，公司对国内以及成熟市场多采用合伙人、代理模式，在国内重点城市、海外新兴市场设立直营门店，保障加盟商利益的同时，增强了对门店的运营和把控，并以轻资产姿态完成高速扩张；2）由于较早布局日杂零售，通过 OEM 以及供应链整合，提供具备价格优势、盈利点的产品矩阵，同时公司洞察消费者需求，自由设计团队+知名

5、 IP 合作，高速迭代上新；3）优质的门店运营管理能力对经营效率优化同样起到重要作用，同时不断探索线上空间。整体而言，公司先发布局，其原有渠道、消费者洞察及全链路整合能力是核心竞争力。下沉以及海外门店扩张、子品牌孵化是增长的三驾马车，疫情扰动逐步恢复。下沉以及海外门店扩张、子品牌孵化是增长的三驾马车，疫情扰动逐步恢复。1）门店扩张是品牌直接收入来源，预计未来 3 年将保持国内 400 家/年、海外 500 家/年的扩张步伐，其中国内 70%将布局低线城市，TOPTOY 伴随扩张亦将散发活力，有望孵化第二条曲线；2）2022 年国内受疫情影响有所波动，海外恢复情况良好，经营弹性有望彰显。投资建议

6、：投资建议：公司作为全球日杂零售龙头，凭借渠道、供应链等优势，以轻资产模式在全球高速扩张，同时已孵化潮玩品牌 TOPTOY 有望贡献第二增长曲线，过往经营情况受疫情扰动，当前已稳步恢复中。我们预计公司 FY2022-FY2024 营业收入分别为 106.8 亿元/131.0 亿元/152.9 亿元，经营性净利润 6.94 亿元/10.2 亿元/12.6 亿元，对应当前估值为 25.4/17.2/14.0 倍 PE，EPS 为 0.57/0.84/1.03 元/股，首次覆盖给予“买入”评级，目标价 21 港元，对应 FY2023 年 PE 为 25 倍。风险提示风险提示：疫情反复或需求不及预期；