禾丰股份：低估值高增速的饲料食品全产业链龙头-220721（18页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 禾丰股份禾丰股份(603609)低估值低估值高增速高增速的的饲料饲料-食品食品全产业链龙头全产业链龙头 禾丰股份首次覆盖报告禾丰股份首次覆盖报告 钟凯锋钟凯锋(分析师分析师)王艳君王艳君(分析师分析师)021-38674876 021-38674633 wangyanjun022998gtjas.co 证书编号 S0880517030005 S0880520100002 本报告导读：本报告导读：公司从饲料到养殖、屠宰加工全产业链布局，公司从饲料到养殖、屠宰加工全产业链布局，饲料业务稳健经营，养殖业务饲料业务稳健经营，养殖业务受益

2、于养受益于养殖业周期复苏，业绩有望殖业周期复苏，业绩有望迎来迎来爆发爆发。投资要点：投资要点：首次覆盖，给予“增持”评级。首次覆盖，给予“增持”评级。预计公司 20222024 年 EPS 分别为0.52/0.97/1.63 元，给予目标价 16.12 元，首次覆盖给予“增持”评级。饲料行业集中度提升，禽畜养殖盈利边际向好。饲料行业集中度提升，禽畜养殖盈利边际向好。1）随着下游养殖集中度和生产专业化提升，中小饲料企业逐步退出市场，饲料行业集中度逐步提升。2）猪周期反转已至。2022 年 4 月后猪价进入中枢抬升阶段且已经去化的产能能够支撑新一轮猪周期到来；3）随着猪价进入新一轮上行周期，白羽肉

3、鸡作为替代性动物蛋白因此受益，毛鸡价格有望逐步复苏，养殖利润有望边际好转。饲料饲料业务：业务：逆周期扩张，市占率提升逆周期扩张，市占率提升。从量来看，公司饲料销量逆周期扩张，扎根东北，多地开花，在多个区域和海外营收实现高速增长。从盈利能力来看，公司饲料毛利率领先行业，源于公司提高研发技术，同时将产品和服务相结合，3 年平均毛利率保持在 10%以上。禽产业迈入第一梯队，禽产业迈入第一梯队，生猪出栏量稳步增长生猪出栏量稳步增长，养殖板块盈利能力提，养殖板块盈利能力提升升。1）禽板块：公司当前已建立完整的饲料-养殖-深加工一体化肉鸡产业链，禽产业规模跻身全国白羽肉鸡养殖屠宰第一梯队，2021 年公司

4、控参股的白羽肉鸡屠宰量占行业的 10%以上。2）猪产业：审慎扩张规模，严控养殖成本。2021H2 公司持续淘汰低效母猪，公司 2022年控制养殖规模，母猪整体生产性能进一步增强，成本控制有保障。风险提示：风险提示：原料价格大幅上升的风险、禽畜价格大幅波动的风险、养殖的疫情风险。财务摘要（百万元）财务摘要（百万元）2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入营业收入 23,818 29,469 30,518 34,847 39,996(+/-)%34%24%4%14%15%经营利润（经营利润（EBIT）1,226 399 373 710 1,020(+/-)%20%-67

5、%-6%90%44%净利润（归母）净利润（归母）1,235 119 473 890 1,494(+/-)%3%-90%299%88%68%每股净收益（元）每股净收益（元）1.35 0.13 0.52 0.97 1.63 每股股利（元）每股股利（元）0.22 0.00 0.06 0.08 0.11 利润率和估值指标利润率和估值指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 经营利润率经营利润率(%)5.1%1.4%1.2%2.0%2.6%净资产收益率净资产收益率(%)18.3%1.8%6.9%11.6%16.4%投入资本回报率投入资本回报率(%)11.4%0.5%3.0%5.4

6、%6.9%EV/EBITDA 7.24 13.26 11.99 7.60 5.07 市盈率市盈率 7.60 79.15 19.82 10.54 6.28 股息率股息率(%)2.1%0.0%0.6%0.8%1.1%首次覆盖首次覆盖 评级：评级：增持增持 目标价格：目标价格：16.12 当前价格：10.24 2022.07.21 交易数据 52 周内股价区间（元）周内股价区间（元）7.74-11.92 总市值（百万元）总市值（百万元）9,382 总股本总股本/流通流通 A股（百万股）股（百万股）916/916 流通流通 B 股股/H股（百万股）股（百万股）0/0 流通股比例流通股比例 100%日均