【研报】电子元器件行业：模拟芯片龙头如何崛起？-20200505[22页].pdf

1、 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 行 业 研 究 东 兴 证 券 股 份 有 限 公 司 证 券 研 究 报 告 模拟芯片模拟芯片：龙头如何崛起？龙头如何崛起？ 2020 年 05 月 05 日 看好/维持 电子元器件电子元器件 行业行业报告报告 分析师分析师 刘慧影 电话：010-66554130 邮箱：liuhy_ 执业证书编号：S1480519040002 研究助理研究助理 李美贤 电话：66554008 邮箱：limx_ 投资摘要： 市场对模拟芯片存在许多疑问，我们在本篇报告，回答了回答了以下三个问题以下三个问题： 模拟芯片的重要性何在模拟芯片的重要性何在？

2、所有数据的源头是模拟信号，模拟芯片是集成的模拟电路，用于处理广泛存在的模拟信号。现代的 电子系统，手机、数码相机、心电图仪、飞机系统、汽车倒车显示仪等，都离不开模拟芯片的运作。从 1958 年集成电路的诞 生，到 1968 年出现的第一个集成运放开始，再到 2018 年，模拟芯片已成为一个全球规模近 600 亿美元的产业。 成长逻辑：成长逻辑：如今的如今的模拟芯片龙头是如何崛起的模拟芯片龙头是如何崛起的？电子行业，一向是需求驱动技术进步。目前排名靠前的模拟芯片公司，基本 都是成立在集成电路诞生的 60 年代初和黄金的 90 年代，与集成电路行业共同成长，依靠对模拟技术的原始积累（Know-ho

3、w） 形成了核心竞争力。1）从下游来看，60-70 年代，在模拟芯片产业的起步阶段，工业领域对信号链的巨大需求，推动了早期 ADI、德州仪器等模拟巨头的成长。2）从产品来看，节电的需求推动电源管理芯片从一个 1 亿美元的小行业迅速发展为 250 亿美元的行业，德仪凭借电源管理方面的绝对优势，成长为如今的龙头。3）从生产模式来看，行业千差万别的需求推动了 ADI 逐步转向无晶圆厂模式，也促使了一批新 Fabless 厂家的蓬勃发展。 估值逻辑：估值逻辑：高估值高估值的模拟芯片公的模拟芯片公司有何特征司有何特征？纵观历史，我们发现，那些带来高净利润增长的模拟公司，市值往往有相近的 高增长。另外，对

4、于高增长、下游稳定的模拟芯片公司，往往拥有较高的估值。MPS（Monolithic Power System）专注工业 领域，同时产品主要是增长迅速的电源管理芯片，估值一直处于较高水平。 风险提示风险提示：宏观经济出现重大变化、研发进度不及预期。 P2 东兴证券深度报告东兴证券深度报告 模拟芯片产业：龙头如何崛起？ 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 目目 录录 1. 模拟芯片的必要性模拟芯片的必要性 . 4 1.1. 模拟芯片是处理外界信号的第一关 . 4 1.2. 信号链和电源管理：两类重要的模拟芯片 . 7 1.3. 模拟芯片各细分市场中，龙头遥遥领先 . 9 2

5、. 成长逻辑：需求发展驱动模拟芯片三大变化成长逻辑：需求发展驱动模拟芯片三大变化.10 2.1. 下游变化：消费电子占信号链比重减小 .10 2.2. 产品结构变化：电源管理明显受益于消费电子和工业的增长 .13 2.3. 商业模式变化：应用型芯片的崛起降低自建厂房的重要性 .15 3. 估值逻辑：模拟芯片公司如何估值？估值逻辑：模拟芯片公司如何估值？.16 3.1. 指标：历史来看，PEG 相对较好.16 3.2. 什么公司值得高估值？ .17 4. 展望未来，中国能否出现下一个德展望未来，中国能否出现下一个德州仪器？州仪器？.18 4.1. 技术差距有望缩短 .18 4.2. 巨大市场提供

6、国产替代机遇 .18 5. 风险提示风险提示 .20 插图目录插图目录 图图 1： 模拟芯片是信号处理必不可少的一环模拟芯片是信号处理必不可少的一环 . 4 图图 2： 模拟芯片主要是信号链和电源管理芯片，模拟芯片主要是信号链和电源管理芯片，2018 年市场规模年市场规模 527亿美元亿美元. 5 图图 3： 从从 60年代至今，模拟芯片市场规模已发展至近年代至今，模拟芯片市场规模已发展至近 600亿美元亿美元 . 5 图图 4： 30年来，模拟芯片的市场份额逐渐向龙头集中年来，模拟芯片的市场份额逐渐向龙头集中 . 6 图图 5： 运放是许多模拟器件的基础，比如滤波器就是由运放和电阻组成运放是