楚江新材-铜基龙头帆正扬碳基新星已登场-220720（34页）.pdf

1、 1 1 上市公司 公司研究/公司深度 证券研究报告 有色金属 2022 年 07 月 20 日 楚江新材(002171)铜基龙头帆正扬，碳基新星已登场 报告原因：首次覆盖 买入（首次评级）投资要点：铜基材料龙头，碳基业务、热加工装备扬帆起航。楚江新材以铜基材料为主，收购天鸟高新、顶立科技拓展碳纤维材料、热加工装备业务。22 年预计公司拥有铜基材料产能 70 万吨、钢带产能 18 万吨、碳纤维预制体产能 1200 吨、碳碳复合材料产能 400 吨（芜湖一期，预计 22 年下半年投产）。根据公司预计，2022 年全年经营目标预计实现营业收入 425亿元（yoy+14%），实现归母净利润 7.12

2、 亿元(yoy+26%)。公司传统铜材料稳居龙头，行业市占率稳步提升，碳材料、热加工装备业务快速发展有望在未来 1-2 年内成为公司的第二增长曲线。铜基材料：需求端分化显著，供给端逐步集中，传统业务迎“量利双增”。1）需求端：中国铜材市场稳定发展，2021 年铜加工材产量 1990 万吨，同比增速 4.9%，铜基材料市场巨大，但是下游需求领域较多，导致各个细分材料呈现增速差异化，其中铜箔、带材增速领先，21 年分别实现产量：铜箔 62 万吨（yoy+11.2%）、铜带材 228 万吨（yoy+6.9%）。2）供给端：生产厂进入整合期，优质的铜材料加工商凭借规模优势扩大市场份额，全国铜板带加工前

3、十厂家市占率逐步提升，2021 年实现产量 121 万吨，占比 53%；3）楚江新材：以铜材加工材料为基本盘，逐步做大自己的铜基材料领域，公司的板带材市占率在近四年稳重求进，21 年达到了 13.2%市占率，逐步做大市场份额。同时扩产高端产品线，预计在十四五末，铜基材料产能规划至 100 万吨左右。其中，精密铜带预计形成年产能40 万吨左右，高端铜导体材料预计形成产能 50 万吨左右，铜合金线材预计形成产能 10万吨左右。天鸟高新：碳纤维预制体主导地位，未来有望持续放量。碳碳复合材料预计未来 4 年维持30%复合增长，在 25 年达到 2.4 万吨市场空间，天鸟高新的碳纤维预制体环节是碳碳材料

4、胜负手，是下游核心原材料。目前公司已经拥有飞机刹车预制体、异形预制件、碳碳热场预制件三大产品。同时定增募投预制体扩产，向下游延伸复合材料，芜湖天鸟一期规划做热场碳碳复材，规划产能 400 吨左右，已于 2021 开工，预计 2022 下半年建成投产，二三期预计于 23 年逐步开工。届时将有望构建公司除铜基材料外的第二增长曲线。顶立科技：高端热工装备小巨人，拆分上市稳步推进。2020 年中国新材料产业市场规模为 5.3 万亿元，高性能复合材料热工装备的市场潜力将达到 103 亿元。顶立科技于 2021年入选国家工信部第三批专精特新“小巨人”企业，其生产热工装备的卡位下游新材料关键环节，2021

5、实现营业收入 3.22 亿元，利润总额 0.94 亿元。目前，公司正积极落实顶立科技分拆论证和股改工作，并争取尽早完成分拆上市。盈利预测与投资评级：首次覆盖，给予公司“买入”评级。公司传统铜基材料业务稳中求进，新兴业务整装待发，预计 22-24 年实现营业收入 425.6、466.0、540.7 亿元，归母净利润 7.16、9.9、11.4 亿元，对应 22-24 年 PE 为 18、13、11 倍。根据分部估值进行分析，公司目标市值 191.6 亿，对应 7 月 19 日收盘价有 51%上涨空间，给予“买入”评级。风险提示：上游原材料价格波动超预期、铜材/碳基材料扩产不及预期 市场数据：20

6、22 年 07 月 19 日 收盘价（元）9.51 一年内最高/最低（元）14.43/6.5 市净率 2.0 息率（分红/股价）2.63 流通 A 股市值（百万元）11802 上证指数/深证成指 3279.43/12494.77 注：“息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据:2022 年 03 月 31 日 每股净资产（元）4.71 资产负债率%53.02 总股本/流通 A 股（百万）1335/1241 流通 B 股/H 股（百万）-/-一年内股价与大盘对比走势：相关研究 证券分析师 刘靖 A0230512070005 研究支持 谢金翰 A0230121010005 联系人 谢金翰(8621