拓荆科技-PECVD设备龙头国产替代迎来发展机遇-220719（29页）.pdf

1、 1 公司报告公司报告公司深度研究公司深度研究 拓荆科技（拓荆科技（688072）电子 PECVD 设备龙头，国产替代迎来发展机遇设备龙头，国产替代迎来发展机遇 投资要点：投资要点：公司自成立以来专注于薄膜沉积设备的研发，形成PECVD、ALD、SACVD三大设备系列产品，广泛应用于国内主流晶圆厂产线，打破了国际厂商的垄断。PECVDPECVD设备设备：国内唯一国内唯一实现实现产业化应用产业化应用，业绩有望持续高增长，业绩有望持续高增长 2020年PECVD设备市场规模约57亿美元，在薄膜沉积设备市场中占比最高，约33%。从供给来看，市场主要被国际巨头AMAT、LAM、TEL垄断，国内仅拓荆科

2、技生产。公司是国内唯一实现PECVD设备的供应商，深耕薄膜沉积设备行业十余载，PECVD设备业务逐渐进入收获期，2020年营收为4.18亿元，占全球市场1%左右；2021年营收6.75亿元，同比增长61.39%，随着国内晶圆厂的扩产加速，公司业绩有望维持高增长。ALDALD、SACVDSACVD设备：设备：首台套相继出货，终端验证进展有望提速首台套相继出货，终端验证进展有望提速 2020年全球ALD设备市场规模约19亿美元，随着半导体先进制程产线数量增加，预计2026年市场规模约为32亿美元。从竞争格局来看，TEL、ASM合计占比约60%，而国内企业布局相对较慢，几无营收贡献。SACVD设备具

3、有较高的填沟能力，应用于高深宽比薄膜沉积工艺中，目前国内仅公司实现产业化应用。拓荆积极布局ALD、SACVD设备，并于2018年确认首台ALD设备收入，2021年确认首台SACVD设备收入，随着研发进展顺利，终端验证有望提速。盈利盈利预测、估值与评级预测、估值与评级 预计公司2022-24年营业收入分别为13.39/19.79/26.93亿元，增速分别为76.68%/47.75%/36.09%，三年CAGR为52.59%；实现净利润1.45/2.97/4.41亿元，增速分别为112%/105%/49%，三年CAGR为86.10%；实现EPS为每股1.15/2.35/3.49元。根据DCF估值，

4、我们认为公司的合理股价区间为166.53-340.91元；同时结合可比公司2022年平均PS为16倍，考虑到公司是国内PECVD设备龙头，业绩处于快速增长初期，我们给予公司2022年20倍PS，目标价为211.76元，首次覆盖，给予“增持”评级。风险风险提示：提示：晶圆厂扩产不及预期；新品研发不及预期；部分原材料外购受限引发的风险。Table_First|Table_Summary|Table_Excel1 财务数据和估值财务数据和估值 2020A2020A 2021A2021A 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 营业收入（百万元）435.6 758.0 133

5、9.2 1978.6 2692.7 增长率（%）73.38%73.99%76.68%47.75%36.09%EBITDA（百万元）-4.9 66.0 203.7 390.1 560.5 净利润（百万元）-11.5 68.5 145.3 297.1 441.4 增长率（%）40.68%696.10%112.10%104.51%48.57%EPS（元/股）-0.09 0.54 1.15 2.35 3.49 市盈率（P/E）-2082 349 165 81 54 市净率（P/B）21.3 20.1 17.9 14.6 11.5 EV/EBITDA-4670.1 349.1 112.9 58.3 40

6、.0 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为 2022 年 07 月 19 日收盘价 证券研究报告 2022 年 07 月 19 日 投资投资评级评级：行行 业：业：半导体半导体 投资建议：投资建议：增持增持/（首次（首次评级评级）当前价格：当前价格：189.09 元 目标价格：目标价格：211.76 元 基本数据基本数据 总股本/流通股本（百万股）126.48/26.17 流通 A 股市值（百万元）4949 每股净资产（元）12.45 资产负债率（%）59.11 一年内最高/最低（元）202.15/88.10 股价相对走势股价相对走势 分析师：熊军 执业证书编号：S059