福能股份：风电火电业务低碳转型分析-220719（30页）.pdf

1、本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 福能股份（600483.SH）首次覆盖报告 乘风破浪，低碳转型 2022 年 07 月 19 日 不囿传统，低碳转型。公司通过外购与自建，不断扩张发电资产规模，截至2021 年底控股装机 599.33 万千瓦，其中风电、气电、光伏等清洁能源合计占比达到 56.4%，低碳转型成效显著。在面对高煤价时，火电业务尽显疲态，新能源利润贡献持续增长，成为公司利业绩的重要支撑。火电：源远根固，别具一格。公司在福建省内的煤电机组均为热电联产机组，执行“以热定电”的发电原则，在燃煤成本上行时，供热价格随煤联动，供热收入增长部分抵消煤

2、炭价格上涨对发电业务的利润侵蚀，减少火电业绩亏损。气电作为省内调峰机组，电量替代收入旱涝保收。风电：由陆向海，乘风破浪。公司风电业务起步于陆上，截至 2021 年底陆风投产 91.1 万千瓦，陆上风电场多布局在福建沿海，利用小时高。近年来，面对海风开发热潮，公司携手三峡迎风而上。2021 年公司平海湾 F 区、石城、长乐外海 C 区三个合计 89.8 万千瓦的海上风电项目全部实现并网发电。随着福建省落实“十四五”海风发展规划，公司凭借区位优势，预计海风规模将进一步提升。投资：稳中有进。与几家同业公司相似，公司在主营业务之外，积极进对外投资，主要包括海风、核电、火电等同业，投资净收益从 2015

3、 年的 0.06 亿元增长至 2021 年的 5.47 亿元，对公司利润总额的贡献也由 0.4%提高至 32.7%。随着公司参股的海峡发电海风项目陆续投产，预计将进一步增厚投资收益；同时若燃煤价格回落，参股的煤电企业有望进一步提振公司业绩。投资建议：公司热电联产，煤热联动有效抵消部分高煤价冲击，相比传统火电机组，抗压能力更强。近年来，公司积极转型风电业务，凭借自身区位优势，携手三峡迎风而上。投资收益稳中有进，为公司业绩锦上添花。预计公司22/23/24 年 EPS 分别为 1.28/1.41/1.50 元，对应 2022 年 7 月 19 日收盘价 PE分别 9.7/8.8/8.3 倍。给予公

4、司 2022 年 12 倍 PE，目标价 15.36 元，首次覆盖，给予“推荐”评级。风险提示：1）宏观经济形势变动；2）燃料成本上行；3）自然条件变化；4）电量消纳不足；5）补贴发放延迟；6）设备价格上涨。盈利预测与财务指标 项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元）12,077 13,804 13,900 14,435 增长率（%）26.4 14.3 0.7 3.8 归属母公司股东净利润（百万元）1,268 2,501 2,757 2,928 增长率（%）-15.2 97.2 10.3 6.2 每股收益（元）0.65 1.28 1.41 1.50 PE

5、19.2 9.7 8.8 8.3 PB 1.4 1.2 1.1 1.0 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2022 年 07 月 19 日收盘价）推荐 首次评级 当前价格：12.43 元 目标价：15.36 元 分析师 严家源 执业证书：S0100521100007 邮箱： 福能股份(600483)/公共事业 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 不囿传统，低碳转型.3 1.1 资产重组，登录 A 股.3 1.2 外购内建，做大转型.3 1.3 风电转型，增厚业绩.6 2 火电：源远根固，别具一格.9 2.1 以热定电，煤热

6、联动.10 2.2 电量替代，旱涝保收.11 3 风电：由陆向海，乘风破浪.13 3.1 风起于陆.14 3.2 逐鹿海风.15 4 投资收益：稳中有进.21 5 盈利预测与投资建议.22 5.1 盈利预测与业务拆分.22 5.2 估值分析.23 5.3 投资建议.25 6 风险提示.26 插图目录.28 表格目录.29 XZ4WUX4XFXQX5XDV6M8Q7NoMrRsQmOiNqQqPkPmOqQ8OpPzRNZnOuMwMnNpN福能股份(600483)/公共事业 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 1 不囿传统，低碳转型 1.1 资产重组，