长江证券：聚焦机构经纪深化区域服务-220718（21页）.pdf

1、 证券研究报告证券研究报告 请务必阅读正文之后第请务必阅读正文之后第 20 页页起起的免责条款和声明的免责条款和声明 聚焦聚焦机构经纪机构经纪，深化区域服务深化区域服务 长江证券（000783.SZ）投资价值分析报告2022.7.18 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 田良田良 金融产业首席分析师 S1010513110005 陆昊陆昊 非银金融分析师 S1010519070001 邵子钦邵子钦 非银行金融业首席分析师 S1010513110004 薛姣薛姣 非银金融分析师 S1010518110002 童成墩童成墩 非银行金融业联席首席分析师 S1010513110006 机构

2、经纪和机构经纪和区域服务区域服务为长江证券为长江证券的的核心关注点核心关注点。2018 年以来，长江证券席位年以来，长江证券席位租赁收入连续租赁收入连续 4 年位居行业次席，年位居行业次席，席位租赁占总收入比重在行业中保持领先席位租赁占总收入比重在行业中保持领先。同时，依托股东资源和渠道布局，长江证券持续深化对湖北地区中小企业和零同时，依托股东资源和渠道布局，长江证券持续深化对湖北地区中小企业和零售客户的服务，售客户的服务，区位优势逐步凸显。首次覆盖，给予“持有”评级区位优势逐步凸显。首次覆盖，给予“持有”评级 聚焦机构经纪，深化区域服务聚焦机构经纪，深化区域服务。长江证券当前综合实力位于行业

3、 20 名左右。独具特色的机构经纪和区域服务为长江证券的核心关注点。2021 年，长江证券席位租赁收入占总收入比重为 16.08%，在行业中保持领先。同时，依托股东资源和渠道布局，长江证券持续深化对湖北地区中小企业和零售客户的服务，区位优势逐步凸显。盈利层面，2019-2021 年长江证券 ROE 为 6.35%、7.58%和8.34%，基本持平行业平均水平。经纪业务：公司收入支柱，机构经纪服务为其核心特色。经纪业务：公司收入支柱，机构经纪服务为其核心特色。经纪业务是公司最重要的收入来源，2021 年长江证券实现经纪业务手续费收入 39.27 亿元，占营业收入 45.54%。其中，机构经纪服务

4、为长江证券核心特色，席位租赁收入连续四年位居行业次席。2021 年，长江证券实现席位租赁收入 13.87 亿元，占经纪业务收入 35.31%，席位租赁收入在经纪业务收入中的占比行业领先。在渠道代销能力相对有限的情况下，长江证券席位租赁收入的增长主要得益于其较强的卖方研究能力。2021 年，长江证券获得新财富“最具影响力研究机构”大奖及 9个研究领域最佳分析师第 1 名。投资业务：收入占比逐年下降，投资能力投资业务：收入占比逐年下降，投资能力仍有提升空间仍有提升空间。2019-2021 年，长江证券投资收益+公允价值变动损益规模分别为 27.52、19.89 和 14.56 亿元，收入占比为 3

5、9.13%、25.56%和 16.89%，投资收益占比逐年下滑。投资规模方面，2019-2021 年，长江证券金融投资资产规模由 407.5 亿元增加到 666.99 亿元，年均复合增长率达 28%。在投资资产规模持续扩容的情况下，投资收益率下滑和交易风险缺乏有效对冲可能为投资收益下滑的主要原因。截至 2021 年末，公司整体组合年均 VaR 为 0.93 亿元，占公司金融投资资产+衍生金融资产的万分之 13.9，相较中上游队伍中的领先者如中泰证券（万分之 13.2）仍有一定差距。投资银行：以中小企业股权融资业务为核心投资银行：以中小企业股权融资业务为核心，发展区域特色化，发展区域特色化。股权

6、融资方面，2021 年长江投行子公司完成 IPO 项目 17 单及再融资项目 5 单，合计 92.78 亿元，位列行业第 24。其中，7 单为湖北地区项目，地区股权融资额份额为 17.85%。债券融资方面，2021 年公司债券承销规模 419.85 亿元，同比下降 61.2%，位列行业第 38。另外，长江证券新三板业务位列行业第一方阵。截至 2021 年末，公司持续督导企业 246 家，行业排名第 6；完成股票定向发行 20 次，行业排名第 7；推荐挂牌企业 3 家，行业排名第 6。根据公司财报，长江证券未来将持续进行中小企业孵化，通过下沉市场构筑差异化竞争力。资管业务：券商资管为核心，着力发