【银河期货】粕类月报：南美天气扰动引发粕类反弹 总体供应较大粕类仍将承压-250123（14页）.pdf

1、 1/14 农产品研发报告 大宗商品研究所 粕类月报 2025 年 1 月 23 日 南美天气扰动引发粕类反弹 总体供应较大粕类仍将承压 第一部分第一部分 前言概要前言概要 美豆：美豆：1 月期间国际大豆市场供需偏宽松的状况整体有所好转，这主要受益于单产的下调以及前期压榨量的快速增加。前期压榨量快速增加主要因为美豆油需求良好，而美豆油需求增加则主要受益于 12 月末生柴政策面临不确定性的提前消耗，随着生柴政策导向逐步明朗，预计月内增量将逐步放缓，加之美豆出口前景偏弱，美豆后续供需收紧的状况或将明显缓解，压力逐步体现。南美近期驱动主要在于天气扰动，由于拉尼娜影响逐步增加，巴西南部以及阿根廷作物生

2、长面临干旱影响，巴西南部干旱有所好转，但阿根廷仍在延续，这对于国际大豆供应端产生不利影响，一定程度有助于推动盘面走强。但阿根廷本身处于作物生长前期，且拉尼娜后续影响可能有所减弱，因此，总体大豆仍然偏于丰产，或较上年度不会出现太大幅度减少，在全球大豆供应偏宽松的背景下，美豆预计仍有一定压力。豆粕：豆粕：豆粕短期现货大概率持续维持偏强运行态势，主要因前期大豆压榨利润较差，油厂买船不积极，供应端相对偏紧。近期下游增库情况明显增加带动整体提货量持续提高，在此背景下，豆粕呈现持续去库状态。由于后续大豆供应仍然偏低，预计豆粕现货偏强状况仍将维持，后续重点关注其他新增量部分。菜粕：菜粕：菜粕市场从近期来看整

3、体偏空，主要因当前高进口，高供应，高库存，虽然当前需求端一直维持良好，但在整体供应端比较宽松的背景下，总体压力仍然较大。后续不确定性主要在于中国进口菜籽的政策变化。不过，由于中国当前仍进口颗粒菜粕，同时美国生柴政策对加拿大菜油出口较为不利，并且两国在贸易端也存在冲突，在此背景下，预计菜粕后续供应紧张的情况可能有所减弱。策略推荐：策略推荐：1.单边：南美天气影响可能对盘面仍有一定推动因素，但在排除大幅减产的情况下，国际豆类仍然偏于宽松，策略上建议以高点抛空为主。2.套利：豆粕现货基差走强带动盘面月间走强，但后续供应或有好转，策略以高点布局 M59 反套为主。3.期权：看跌海鸥期权为主*注：月度级

4、别策略难以做到一层不变，因此更多重视方向和大致区间，在节奏落实以及需要结合实际情况参与 研究员：研究员：陈界正陈界正 期货从业证号：F3045719 投资咨询证号：Z0015458 联系方式：chenjiezheng_ 2/14 农产品研发报告 大宗商品研究所 第第二二部分部分 基本面情况基本面情况 一、一、国际市场国际市场 1.1.美国美国 美国 1 月月度供需报告以及季度谷物库存报告使得原本偏宽松的市场格局快速收紧，本次报告将美豆单产由前期 51.7 蒲/英亩下调至 50.7 蒲/英亩，同时收割面积也下调 20 万英亩，受此影响，美豆产量下调 9500 万蒲式耳，结转库存也下调 0.9 亿

5、蒲至 3.8 亿蒲，美豆库存大幅累增的状态得以明显好转。同时，本次季度谷物库存报告利多也比较明显，结转库存下调至 30.99743 亿蒲，低于前期市场评估，大豆消费也增加至 16.09 亿蒲，处于历史同期明显偏高水平。本次报告发布后，美豆市场供应偏宽松的状况得以缓解。图图 1 1：美豆库存与库销比美豆库存与库销比 图图 2 2：美豆季度库存美豆季度库存 数据来源：银河期货，USDA 数据来源：银河期货，USDA 美豆近期需求端同样表现比较良好，国内消费增加特点比较明显，NOPA 公布的 12 月美国大豆压榨量为 2.06604 亿蒲，同比增加 5.77%，通过美豆油库存测算，近期美豆压榨主要增

6、量体现在美豆油消费的提升，数据显示，12 月美豆油表观消费预计增加至 22.92206 亿磅，同比增加 7.11%，增速高于压榨增速。从生柴产量数据来看，美豆油消费增加或主要因近期生柴需求表现较好所致，美国 12 月生柴产量预计增加至 138 万吨，环比增加 23.43%，同比增加 22.71%。12 月美国生柴产量增加主要因补贴政策在 12 月末将结束，生柴生产商在月内生产快速增加。同时，美豆油出口较去年同期也有明显增加，周度出口量预计在 1-4 万吨左右。总体来看，12 月数据显示美豆油需求增长比较明显，预计 1 月份期间仍将维持。后续美豆油需求变化主要取决于政策调整后，实际执行表现情况，