华能水电-水电电价有望提升新能源打开新成长空间-220718（29页）.pdf

1、 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 水电电价有望提升，新能源打开新成长空间水电电价有望提升，新能源打开新成长空间 华能水电华能水电(600600025025.SH.SH)推荐推荐 (维持维持)核心观点：核心观点：坐拥澜沧江，水电待开发装机超过坐拥澜沧江，水电待开发装机超过 1 1000000 万千瓦万千瓦。公司已取得澜沧江流域水电资源开发权，可开发总装机容量约 3200 万千瓦。截至目前，澜沧江干流已投产的水电装机容量为 2135 万千瓦，尚有大量水电资源可供开发，拟开发的水电装机容量均由公司 100%全资控股。目前在建的托巴水电站（装机 140 万千瓦）预计 2

2、025 年并网发电；西藏段 8 个水电站（总装机 961.8 万千瓦）正在开展前期工作，预计于十四五期间逐步开工建设。充足的项目储备将为公司的持续发展提供广阔空间。云南省市场化电价云南省市场化电价有望持续有望持续上行上行。2017 年以来云南省大力引进铝、硅等高耗能行业，供需格局趋紧，近五年来云南省市场化交易电价逐年上涨。根据昆明电力交易中心最新数据，2022 年 7 月云南省市场化电价达到 0.15499 元，同比上涨 0.0255 元。我们预计十四五期间电价上行趋势将持续，每年有望上涨 0.01-0.02 元。此外，广东省对于清洁能源的需求旺盛，西电东送市场化电价同样有上行空间。规划建设“

3、双千万千瓦”清洁能源基地规划建设“双千万千瓦”清洁能源基地，新能源打开新成长空间。，新能源打开新成长空间。公司依托水电区位优势发展新能源，十四五期间拟在澜沧江云南段和西藏段规划建设“双千万千瓦”清洁能源基地。2022 年计划新开工新能源项目 15 个，拟投产装机容量 130 万千瓦；“十四五”末预计新能源累计装机达到 1000 万千瓦。公司债务融资空间大、成本低，且经营性净现金流充沛，保障新能源项目建设顺利推进。估值的判断与评级说明估值的判断与评级说明。我们预计公司 2022、2023、2024 年归母净利分别为 73.53 亿、78.72 亿、86.75 亿，EPS 为 0.41 元、0.4

4、4 元、0.48 元，当前股价对应 PE 为 17.4x、16.2x、14.7x。公司估值和其他水电运营商基本持平，考虑到云南省市场化电价上行带动水电盈利能力提升，且“十四五”新能源装机增长空间大，公司应当享受一定的估值溢价。当前维持“推荐”评级。分析师分析师 陶贻功：010-80927673：taoyigong_ 分析师登记编码：S0130522030001 严明：010-80927667：yanming_ 分析师登记编码：S0130520070002 研究助理：梁悠南 市场数据市场数据 20222022-0 07 7-1 15 5 A 股收盘价(元)7.09 股票代码 600025.SH

5、A 股一年内最高价(元)8.62 A 股一年内最低价(元)5.42 沪深 300 指数 4321.46 市盈率(TTM)21.3 总股本（万股）1,800,000 实际流通 A 股（万股）1,800,000 流通 A 股市值(亿元)1276.2 相对沪深相对沪深 300300 表现图表现图 资料来源：wind，中国银河证券研究院 相关研究相关研究 【银河环保公用】公司点评_华能水电（600025）_电价提升及财务费用下降推动业绩增长，新能源有望打开新成长空间 主要财务指标主要财务指标 20202 21 1A A 20222022E E 20232023E E 2022024 4E E 营业收入

6、(百万元)20201.63 21964.14 23242.99 25253.04 增长率 4.93%8.72%5.82%8.65%归母净利润（百万元）5837.54 7353.44 7872.33 8675.41 增长率 20.75%25.97%7.06%10.20%毛利率 54.63%55.90%55.83%55.74%摊薄 EPS（元）0.32 0.41 0.44 0.48 PE 20.59 17.36 16.21 14.71 资料来源：wind，中国银河证券研究院。收盘价为 2022 年 7 月 15 日。风险风险提示提示：来水低于预期；上网电价下调；新能源开发进度不及预期。公司深度报告