新能源锂电池系列报告：隔膜壁垒高涂覆一体化加速龙头强二梯队降本增利弹性大-220717（33页）.pdf

1、 敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 隔膜壁垒高，涂覆一体化加速，龙头强二梯队降本增利弹性大-新能源锂电池系列报告之十一 Table_IndNameRptType 新能源与汽车新能源与汽车 行业研究/深度报告 行业行业评级：评级：增持增持 报告日期：2022-07-17 Table_Chart 行业指数行业指数与沪深与沪深 300 走势比较走势比较 Table_Author 分析师：陈晓分析师：陈晓 执业证书号：S0010520050001 邮箱： Table_Report 相关报告相关报告 1.钠电定位储能及铅酸替代，锂电仍为主流新能源锂电池系列报告之五2021-5-24 2.石墨

2、化缺口仍在，工艺迭代及一体化布局重塑负极格局新能源锂电池系列报告之六2022-3-8 3.锂行业深度报告之锂复盘展望与全球供需梳理：供需支撑高锂价利润上移，资源为王加速开发2022-3-20 4.三元高镍化大势所趋，四个维度考量盈利成本经济性-新能源锂电池系列报告之八2022-5-18 5.硅基负极，锂电材料升级的必经之路-新能源锂电池系列报告之九 2022-5-26 6.性能成本经济性双轮驱动，单晶三元优化选择放量高增-新能源锂电池系列报告之十2022-6-14 主要观点：主要观点：Table_Summary 性能优成本性能优成本经济性凸显，湿法隔膜加速渗透，涂覆一体化大势所趋经济性凸显，湿

3、法隔膜加速渗透，涂覆一体化大势所趋 湿法隔膜性能出色，其厚度薄、成孔效果佳，有效保障电池能量密度；涂覆改善材料热稳定性和机械强度，提升电池安全性，主要用于乘用车领域。湿法与干法度电价差缩小至 4.5 元/KWh，成本经济性逐步显现，供需偏紧行情下电池厂成本容忍度提升，带动湿法隔膜加速渗透，2022 年一季度市场占比攀升至 82%。涂覆工艺定制化技术壁垒高，基膜涂覆一体化有利于隔膜厂把控产品质量、降本增效，乃大势所趋。龙头技术优盈利强，二梯队龙头技术优盈利强，二梯队降本降本增利增利弹性大弹性大，产品，产品工艺工艺客户优化客户优化追赶追赶 设备、工艺、资金、客户四个维度分析设备、工艺、资金、客户四

4、个维度分析隔膜行业高壁垒隔膜行业高壁垒及格局及格局，优质隔膜厂得以匹配优质供应链，从而降本增效提升竞争力。成本端成本端从材从材料、设备、车速幅宽、料、设备、车速幅宽、涂覆涂覆、辅材回收、产能利用率、良率等多因素、辅材回收、产能利用率、良率等多因素量化分析降本量化分析降本，如高车速长幅宽最高可节省营业成本 0.66 元/平，满产满销节省 0.67 元/平，良率提升节省 0.37 元/平等。盈利端由涂覆一体化满足下游客户多元化需求，及扩展海外提升利润与强化竞争优势。二梯队隔膜厂降本增利弹性更大，与头部企业成本差异有望逐步缩小。行业供需紧平衡延续，行业供需紧平衡延续，国内企业产能加速释放国内企业产能

5、加速释放引领引领全球发展全球发展 新能源汽车高景气度驱动隔膜市场增量空间广阔，25 年全球隔膜需求预计高达 314 亿平，5 年复合增长率 28%。扩产周期长叠加海外厂商扩张保守导致未来两年全球隔膜供需偏紧。国内企业抓住机遇积极抢占市场份额，2021 年全球隔膜出货量 108 亿平，其中我国出货 78 亿平，占比大幅攀升至 72%；恩捷、星源、中材合计出货 49 亿平，全球份额占比提升至 45%。国内企业凭借技术、资金、客户优势加快产能扩张，全球领军地位有望得到进一步加强。投资建议投资建议：建议关注全球湿法隔膜龙头恩捷股份，干湿法并举、盈利提升显著的星源材质，湿法积淀深厚的国有企业中材科技，主

6、营稳固向好、加码湿法的行业新星美联新材，湿法产能加速扩张的沧州明珠。风险提示风险提示 新能源汽车发展不及预期；相关技术出现颠覆性突破；行业竞争激烈，产品价格下降超出预期；产能扩张不及预期、产品开发不及预期。建议关注公司盈利预测建议关注公司盈利预测及估值及估值：公司名称公司名称 归母净利润（亿元）归母净利润（亿元）PE 评级评级 2022E 2023E 2024E 2022E 2023E 2024E 恩捷股份恩捷股份 50.6 73 97.1 42 29 22 无评级 星源材质星源材质 7.6 12.5 16.8 49 30 22 无评级 中材科技中材科技 38 42.6 49 12 11 9