古井贡酒-深度报告：加速全国化奋进双百亿-220718（35页）.pdf

1、 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_Main 证券研究报告|公司首次覆盖 古井贡酒(000596.SZ)2022 年 07 月 18 日 买入买入（首次首次）所属行业：食品饮料/饮料制造 当前价格(元)：234.05 证券分析师证券分析师 花小伟花小伟 资格编号：S0120521020001 邮箱： 研究助理研究助理 李文华李文华 资格编号：S0120121070024 邮箱： 市场表现市场表现 沪深300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%)4.72 16.05 28.49 相对涨幅(%)4.75 8.67 27.06 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究相关研究 古井

2、贡酒（古井贡酒（000596.SZ）深度报告：深度报告：加速全国化加速全国化，奋进，奋进双百亿双百亿 投资要点投资要点 古井贡酒：酒中牡丹古井贡酒：酒中牡丹，开启名酒复兴之旅。，开启名酒复兴之旅。古井贡酒先后四次上榜全国评酒会，老八大名酒实至名归。2008 年，古井开始剥离非核心业务，推出年份原浆系列，持续引领省内消费升级。其中，2018 年古井推出古 20，坚定推进“全国化+次高端”战略，抢占 600 元价位带。公司营收由 2016 年的 60.17 亿元增长至 2021 年的132.70 亿元，CAGR 达 17.1%；归母净利润由 8.3 亿元增长至 22.98 亿元，CAGR高达 22

3、.6%，年份原浆占比的整体提升带动盈利能力大幅改善。安徽市场：消费升级安徽市场：消费升级超预期，名酒下沉进行时超预期，名酒下沉进行时。安徽省半导体、新能源等战略性新兴产业快速发展，带动白酒消费升级快于其他省份。我们预计安徽白酒市场由2020 年的 340 亿扩容至 2023 年的 410 亿左右，CAGR 约 6.4%左右。分价位段，省内主流价位升级至 200 元，合肥市场跃迁至 300 元。未来 2-3 年，200-300 元价位或是升级最快的价位，古 8 有望充分享受升级红利。推出古推出古 20 全国性大单品，开启“双百亿”复兴工程全国性大单品，开启“双百亿”复兴工程。古井在 2019 年

4、营收破百亿之后，开始加速打造“双百亿、双品牌”复兴工程。在产品端，古井相继收购黄鹤楼、明光酒等，打造“三品四香”品牌矩阵。省内市场聚焦古 8 及以上产品升级放量，省外市场主推古 20 加速全国化。在渠道端，古井继续执行三通工程下的深度分销策略，后续公司费用端或存在较大的优化空间。在品牌端，古井年份原浆广宣上高举高打，打造全国化品牌势能。攻与攻与守：古守：古 8 省内高占有，古省内高占有，古 20 加速全国化加速全国化。古井 2025 年目标实现 200 亿营收，其中省外市场目标实现 80 亿。省内市场，古井收购明光酒业夯实 100-200 元基本盘，继续主攻古 8 在省内市场的高占有。省外市场

5、，古井拥有稳定基本盘为全国化提供费投支持，通过打造古 20 全国性大单品进攻豫鲁冀、江浙沪等市场，有望将省外营收比例提升至 40%左右。在费用端，21 年古井贡酒销售费用率高达30.2%，参照同类白酒企业，有望在主流价格带持续升级&古 20 全国化起量双重作用下存在较大优化空间。徽酒龙头全国化次高端势能徽酒龙头全国化次高端势能快速快速崛起崛起，首次覆盖，首次覆盖，给予“给予“买入买入”评级。”评级。预计 2224年实现营收 159.29/185.30/210.32 亿元，实现归母净利润 29.80/36.47/44.06 亿元，对应 PE 41.52/33.92/28.08X。考虑到古井省内消

6、费升级或超预期，省外古 20快速扩张，以及销售费用潜在优化空间，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：风险提示：疫情再次反复；省内市场竞争加剧；省外开拓不及预期。Table_Base 股票数据股票数据 总股本(百万股)：528.60 流通 A 股(百万股)：408.60 52 周内股价区间(元)：158.99-275.26 总市值(百万元)：123,718.83 总资产(百万元)：30,822.52 每股净资产(元)：33.34 资料来源：公司公告 Table_Finance 主要财务数据及预测主要财务数据及预测 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元)10,