【华鑫期货】白银2月专题报告-250217（5页）.pdf

1、 诚信、专业、稳健、高效 仅供内部交流参考 专题报告 1 华鑫期货华鑫期货白银白银2 2月月专题报告专题报告20202525年年0 02 2月月1 17 7日日引言引言：特朗普在上台后不停的挥舞的“关税大棒”从而对整体工业金属价格走势带来了较大的变数，我们本次专题报告尝试从伦敦银COMEX银来分析特朗普关税如何从现货端影响期货端白银价格走势。库存方面，1月伦敦现货库大幅下行，2月Comex 交易所库存延续回升。1月LBMA白银库存库存为23528吨，Comex白银库存11754吨，周度环比上升451吨。一一、银的工业属性银的工业属性 白银具有良好的导电导热性能、良好的柔韧性、延展性和反射性等，

2、因此白银作为高性能导电材料，被广泛应用在光伏、电子电气工业等，在多数工业中他的用途不可被替代，特别是需要高可靠性、更高精度和安全性的高技术行业。2014-2023年，白银工业需求连续增长，CAGR达到4.5%，尤其2021年和2023年增速达到10%以上。在整个2024年中，全球的白银缺口缩小4%至1.82亿盎司，供应量增长了2%，而消费量增长1%。尽管实物投资减少16%，但创纪录的工业需求和首饰消费回升使得2024年银消费量增至12.1亿盎 诚信、专业、稳健、高效 仅供内部交流参考 专题报告 2 司。在墨西哥、智利和美国产量增长推动下，全球矿山银供应量增长1%，而西方银器废料激增使得回收银增

3、长5%。世界白银协会预测，2025年全球白银总供应量将上升3%，达到10.5亿盎司，创 11 年新高。银矿产量在2025年也将达到七年来的新高，上升2%至8.44亿盎司，预计多个市场的现有运营和新运营都会增加产量。同时，白银回收量预计将增长5%，自2012年以来首次突破2亿盎司。报告指“今年工业废料将成为增长的主要动力，特别是环氧乙烷催化剂的更换。电子、可再生能源和汽车行业对白银的需求不断增长，增强了其作为长期上涨的利好因素的地位。2024年的白银总需求大于总供给，且有继续扩大的趋势。二二、从降息周期看待白银价格走势从降息周期看待白银价格走势 货币宽松周期通常对白银价格有利。自1981 年以来

4、，在 7 个宽松周期中，白银价格有 6 个上涨 宽松周期的平均涨幅为 16.8%，而七次紧缩周期的平均涨幅为10.9%，其中三次价格下跌。而上涨的动力因素中很大一部分归因于来自亚洲（特别是中国）的强劲工业需求 诚信、专业、稳健、高效 仅供内部交流参考 专题报告 3 三三、贸易战贸易战挤仓风险进一步带动白银价格上行挤仓风险进一步带动白银价格上行 自 12 月以来，美国对贵金属征收进口关税的威胁继续促使大量黄金白银流入纽约仓库以逃避未来可能发生的关税，伦敦黄金一个月的租赁年利率升至 4.5%，与此同时，伦敦白银一个月的借贷成本也增加至6.5%。上述活动进一步导致交易商在芝加哥商品交易所（CME）平

5、仓空头头寸，进一步推动了实物白银的需求，并导致实物白银的溢价大幅上升。日期政策白银涨跌幅Jul 81-Feb 84 宽松14.56Feb 84-Sep 84 收紧-25.03Sep 84-Aug 87 宽松5.61Aug 87-Jun 89 tightening 收紧-31.18Jun 89-Jan 94 宽松-4.92Jan 94-Jun 95 收紧0.6Jun 95-Jun 99 宽松0.6Jun 99-Dec 00 收紧-9.47Dec 00-Jun 04 宽松33.33Jun 04-Sep 07 收紧104.58Sep 07-Dec 15 宽松11.1Dec 15-Jul 19 收紧1

6、7.81Aug 19-Mar 22 宽松57.45Mar 22-Sep 24 收紧18.83数据来源：WIND 华鑫期货研究所 诚信、专业、稳健、高效 仅供内部交流参考 专题报告 4 如图，纽约银-伦敦银的价差显著大于纽约金-伦敦金的价差。且伦敦银的近月白银期货价格低于现货价格，期现价格差距为历史最高，甚至超过了疫情时期。随着特朗普政府的贸易政策进一步产生影响。伦敦和纽约市场的白银现货库存动态以及政策动向都会放大价格波动的不确定性。四四、后市后市展望展望 什么时候工业属性带动的白银更有相对什么时候工业属性带动的白银