中伟股份-深度报告：三元前驱体行业市占率第一上游“一体化”布局-220717（20页）.pdf

1、1证券研究报告作者：行业评级：上次评级：行业报告请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明中伟股份中伟股份深度更新：轻舟已过万重山深度更新：轻舟已过万重山强于大市强于大市维持2022年07月17日（评级）分析师 孙潇雅 SAC执业证书编号：S1110520080009行业专题研究摘要2请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 复盘：为什么复盘：为什么2020-2121年公司成为三元前驱体行业市占率第一的企业？年公司成为三元前驱体行业市占率第一的企业？公司专攻前驱体生产研发，20、21年市占率分别达21%、26%，为全球三元前驱体行业市占率第一的企业，我们认为，公司的核心竞争力在于技术优势技术优势+产

2、能领先产能领先+客户优势客户优势。技术优势：技术优势：自研非标设备占比25%+，2021年8系以上的前驱体销售占比接近50%；产能领先：产能领先：公司21年底产能达20万吨，行业领先，23年规划产能达50万吨；客户优势：客户优势：公司成功进入正极材料、新能源汽车、消费电子等行业一流客户供应链，客户覆盖范围广且合作深度。一体化布局：原有竞争力优势放缓，向上游布局一体化布局：原有竞争力优势放缓，向上游布局“一体化一体化”实现降本，获得超额收益实现降本，获得超额收益 必要性必要性为什么需要布局“一体化”？为什么需要布局“一体化”？未来行业迭代速度或将放缓，产品曲线粘合，与竞争对手的技术时间差优势或将

3、缩短；且产品技术差异减小+下游降本需求，客户供应商选择趋于多样化；因而公司核心竞争力或将减弱。而另一方面，三元前驱体的直接材料占成本90%以上，向上游延伸产业链布局一体化，可挖掘出超额收益，打造成本优势。如何做一体化布局？如何做一体化布局？公司的布局可分为前段冶炼及后段冶炼，前段为公司在印尼冶炼红土镍矿的项目，产出品包括低冰镍、高冰镍；后段冶炼包括广西、贵州、湖南三大基地，将自产或外购的镍中间品进一步冶炼为硫酸镍。当前布局情况？当前布局情况？公司公司前、后段冶炼的规划权益产能已分别达到前、后段冶炼的规划权益产能已分别达到7.17.1、25.525.5万金吨万金吨。盈利测算：公司一体化项目陆续投

4、产，盈利能力大幅增强盈利测算：公司一体化项目陆续投产，盈利能力大幅增强 前段（红土镍矿）冶炼：前段（红土镍矿）冶炼：22-23年为公司前段冶炼项目的密集投产期，我们预计，至23年底公司镍产量有望达4.93万金吨，考虑副产品钴收益，预计22、23年将增厚公司净利润2.5、21.9亿元；中期来看，我们预计，25年公司前段冶炼合计将贡献46.7亿利润。公司层面：公司层面：预计预计2222、2323年归母净利润分别为年归母净利润分别为2121.5151、4343.5959亿元亿元，yoy+yoy+129129.2 2%/102102.6363%，对应当前估值对应当前估值4242X X、2121X X。

5、风险提示：风险提示：下游需求不及预期；下游需求不及预期；项目实施进度不及预期；海外投资风险；测算具有主观性，仅供参考。项目实施进度不及预期；海外投资风险；测算具有主观性，仅供参考。vY8VoYfWmWgYlYpZcVoP6M8Q6MtRqQmOmOeRpPoRjMmNxP7NmNqQvPmNtOMYmNqP3代码代码名称名称2022-07-15评级评级2021A2022E2023E2024E2021A2022E2023E2024E300919.SZ中伟股份147.81买入1.543.537.1511.8995.4541.8920.6712.43重点标的推荐重点标的推荐股票股票股票股票收盘价收盘

6、价投资投资EPS(元元)P/E注：电新组、化工组联合覆盖资料来源：Wind，天风证券研究所一、复盘：一、复盘：凭借技术凭借技术+产能产能+客户优势，成长为市占率第一企业客户优势，成长为市占率第一企业4请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明5市场格局：公司专攻前驱体生产研发，市场格局：公司专攻前驱体生产研发，20-21年连续两年成为市占率第一企业年连续两年成为市占率第一企业数据来源：GGII，鑫锣资讯，湘江储能，前瞻经济研究院等，各公司公告，天风证券研究所 当前三元前驱体市场参与者可主要分为三类：拥有镍、钴冶炼产能，从上游向下游延伸布局：格林美、华友钴业；此类企业优势在于对镍、钴等前驱体核心原材