怡合达-公司首次覆盖报告：本土优势叠加高效供应链管理FA龙头未来可期-220715（39页）.pdf

1、机械设备机械设备/通用机械通用机械 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/39 怡合达怡合达（301029.SZ）2022 年 07 月 15 日 投资评级：投资评级：买入买入（首次首次）日期 2022/7/14 当前股价(元)67.22 一年最高最低(元)118.05/50.60 总市值(亿元)322.66 流通市值(亿元)29.05 总股本(亿股)4.80 流通股本(亿股)0.43 近 3 个月换手率(%)125.95 股价走势图股价走势图 数据来源：聚源 本土优势叠加本土优势叠加高效高效供应链供应链管理，管理，FA 龙头龙头未来未来可期可期 公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 孟鹏飞

2、（分析师）孟鹏飞（分析师） 证书编号：S0790522060001 本土本土优势叠加高效供应链管理，一站式优势叠加高效供应链管理，一站式 FA 零部件零部件龙头龙头未来未来可期可期 国内 FA 龙头本土优势明显；受益于下游景气营收高增；海外供应受阻具有国产替代机会。我们预计2022-2024归母净利5.54/8.60/12.31亿元，EPS 1.15/1.79/2.56元，当前股价对应 PE 58.27/37.52/26.21 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。下游景气度高企，疫情之下国产替代加速下游景气度高企，疫情之下国产替代加速 自动化市场加速扩张，自动化市场加速扩张，新兴新兴行业行业景气景

3、气：据 MIR 测算，2022 年我国自动化市场规模将达 3196 亿元，3 年 CAGR13.0%。新能源/光伏/物流等行业在发展大势和政策利好双重加持下带来全新增长点。海外供应阻塞，国产替代或补足缺口海外供应阻塞，国产替代或补足缺口：2020年以来工业设备及零部件进口增长放缓；国内工业机器人产量迅猛增长，进口量与需求间存在缺口。怡合达作为国内 FA 零部件龙头，有望成为国产替代受益者。顺应顺应市场偏好市场偏好，与龙头米思米差距快速缩小与龙头米思米差距快速缩小 FA 模式顺应模式顺应市场市场偏好：偏好：FA 模式在中国等工业升级转型中前期地区蓬勃发展。代表企业米思米 2011-2021 年亚

4、洲地区（不含日本）销售额 CAGR 达 17.5%。与与米思米差距快速缩小：米思米差距快速缩小：两者在中国地区的营收倍数（米思米/怡合达）由 2018 年的 5.4 倍缩小到 2021 年的不到 2.1 倍，怡合达本土优势下差距有望进一步缩小。本土本土优势优势明显，明显，高效供应链管理高效供应链管理着眼长期发展着眼长期发展 本地化线上本地化线上下下协同发展协同发展：销售团队 497 人，在全国范围进行客户追踪拓展；2021年线上营收 5.1 亿元，同比增长 164.1%。客户粘性强，客户粘性强，客户客户数量数量和和 SKU 品类高品类高速速扩展扩展：2021 年成交客户量 2.8 万家，73%

5、有 2 次以上销售记录；电商年均新增客户 1.8 万个，客单价翻倍；SKU 品类超 125 万，2018-2021 年 CAGR 达 30.4%。降本能力卓越降本能力卓越：2021 年毛利率 41.6%，规模弱势下与米思米持平；净利率 22.2%，是米思米的 4 倍。高效供应链高效供应链管理管理巩固巩固长期优势长期优势：密集式自动化立体库和 ERP管理系统提升分拣效率，2021 年订单处理量同比增长 38.1%；出货总项次同比增幅 42%。募投项目募投项目达产后达产后规模效应规模效应增强增强，股权激励锁定核心人员。，股权激励锁定核心人员。风险提示：风险提示：客户拓展不及预期，需求反弹不及预期，

6、疫情反复及供应链风险 财务摘要和估值指标财务摘要和估值指标 指标指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元)1,210 1,803 2,514 3,732 5,433 YOY(%)59.0 49.0 39.5 48.4 45.6 归母净利润(百万元)271 401 554 860 1,231 YOY(%)88.0 47.6 38.2 55.3 43.1 毛利率(%)43.9 41.6 42.7 43.6 43.3 净利率(%)22.4 22.2 22.0 23.0 22.7 ROE(%)20.0 17.7 20.5 24.7 26.6 EPS(摊薄/元)