【华泰期货】铝月报：淡季铝价回调或给予买入套保机会-250204（12页）.pdf

1、 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 核心观点核心观点 1、铝土矿：根据海关数据统计，2024-12 铝土矿进口量 1,497.60 万吨，全年累计进口量 15,876.70 万吨，同比增长 12.3%，其中几内亚进口量 11,020.68 万吨，同比增长 11.2%。几内亚雨季结束，出港量明显增加。SMM 铝土矿网站报价从高点 114 美元/吨降至 110 美元/吨。随着氧化铝价格的快速回落，铝土矿现货市场采购热情也随之下滑，现货市场成交价格从峰值 130美元/吨降至 120 美元/吨，当前贸易商可接受 110 美元/吨的价格出售。氧化铝厂面临亏损后欲向上挤压铝土矿价格，但预计负反馈的发生是

2、缓慢而困难的。首先铝土矿港口库存及总库存依旧处于相对低位，另一方面氧化铝新增产能存在提前备货需求，铝土矿刚性需求犹在，而几内亚的不确定性扰动仍有随时发生的可能。因此虽然随着氧化铝价格回落，铝土矿市场热情不在有高位回落的需求，但回落空间较为有限，预计 100 美元/吨左右有支撑。2、氧化铝：根据 SMM 统计，2025 年 1 月中国氧化铝产量 758.3 万吨，产量同比增加12.85%，根据 SMM 数据统计，截至 1 月底中国氧化铝周度产量达到 170.2 万吨。根据海关数据统计，2024 年 12 月中国氧化铝净出口 17.47 万吨，12 月中国氧化铝供应紧缺 1.1 万吨。1 月份中国

3、氧化铝现货价格从 5650 元/吨下滑至 3810 元/吨，海外氧化铝成交价格从 670 美元/吨下滑至 520 美元/吨。按照 110 美元/吨进口矿价格计算，中国氧化铝边际生产最高成本、即山西地区用进口矿生产完全成本为 3800 元/吨左右，现金成本 3600 元/吨左右。氧化铝供应端仍将缓慢增长，消费端保持平稳，氧化铝整体库存处于增长趋势中，短期氧化铝现货价格难有上涨因素，近月合约暂不存在买入保值理由。当下氧化铝价格考验成本支撑，而上涨的唯一驱动力来源于几内亚的矿端扰动。3、电解铝：根据 SMM 统计，2025 年 1 月中国电解铝产量 369.7 万吨，同比增长3.8%。2024 年

4、12 月中国电解铝净进口 14.87 万吨，12 月电解铝表观供需紧缺 6.3万吨，表观消费 392.1 万吨，同比增长-0.1%。电解铝供应端短期无明确增长，西北电解铝置换产能如期进行，净增产能仅有青海 10 万吨。目前电解铝开开工率 95.2%，电解铝供应端暂无利空因素，任何扰动因素均为利多因素。期货研究报告期货研究报告|铝铝月月报报 2025-02-04 淡季铝价回调或给予买入套保机会淡季铝价回调或给予买入套保机会 研究院研究院 新能源新能源&有色组有色组 研究员研究员 陈思捷陈思捷 021-60827968 从业资格号：F3080232 投资咨询号：Z0016047 师橙师橙 021-

5、60828513 从业资格号：F3046665 投资咨询号：Z0014806 封帆封帆 021-60827969 从业资格号：F03139777 投资咨询号：Z0021579 联系人联系人 王育武王育武 021-60827969 从业资格号：F03114162 投资投资咨询业务资格：咨询业务资格：证监许可【证监许可【20112011】12891289 号号 铝月报丨 2025/2/4 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 4、消费端：1 月份春节前进入季节性消费淡季，中国下游加工企业开工率集体下滑，线缆开工率降至 53%，铝板开工率降至 63%，铝箔开工率降至 71.4%，铝水比例降至 69.4

6、%。2024 年 12 月中国铝材净出口 44.3 万吨，同比增长 5.1%，全年累计净出口589.5 万吨，累计同比增长 20%。5、库存：截至 1 月底，电解铝社会库存 49.2 万吨，处于历史低位且春节前累库时间晚于历史同期水平。铝棒社会库存 10 万吨，处于历史相对较高水平。虽然存在铝锭转变库存形式的可能，但若春节铝锭库存累库不及预期，节后消费复苏仍旧存在仓单不足而引发的套利机会。结论：美国自 2 月 1 日起对中国出口商品增加 10%的关税，实际中国未锻轧铝及铝材出口美国占比总出口量仅有 5%左右影响较小。且立足全球整体出发，关税对实际消费的影响甚微。电解铝供应端暂无压力，消费关注春