贝特瑞-负极一体化扩张盈利增强硅基引领行业享红利-220711（30页）.pdf

1、 敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 负极一体化扩张盈利增强，硅基引领行业享红利 主要观点：主要观点：Table_Summary 历经二十余年发展，积累了大量的技术专利及生产运营经验，主营业务包括锂电负极材料、正极材料及石墨烯材料三大业务板块。石墨石墨负极：负极：负极绝对龙头，一体化加速，盈利能力回升负极绝对龙头，一体化加速，盈利能力回升 负极 21 年出货 17 万吨，行业第一，市场份额 26%。天然石墨，行业第一，市占率 63%；人造石墨，行业前三，市占率 14%。盈利能力增强：盈利能力增强：公司在石墨化自供率相对较低的情况下，凭借产品和技术工艺优势仍能保持行业前列的售价和毛利率

2、，并且持续一体化扩张通过自建或合作的方式布局石墨化产能提升自供率，预计从 21 年25%提升至 23 年 55%，盈利能力仍有上升空间。硅基负极：硅基负极：新技术护城河高新技术护城河高，公司，公司大幅领先同行大幅领先同行 红利红利开始开始释放释放：负极引领电池技术进入新一轮升级阶段，快充+续航高+低温好，4680 大圆柱拉动硅基负极规模化，渗透率提升正在启动。五年增速五年增速 100%：2025 年硅基负极全球市场空间预计 300 亿元，出货量 18.7 万吨，复合增速超过 100%。同时硅基负极高壁垒高溢价。公司全球第一：公司全球第一：公司目前硅负极产能 3000 吨，新增 4 万吨规划，2

3、023 年底预计 2 万吨产能，客户覆盖全球顶级电池企业。公司量产能力全球领先，无论硅碳和硅氧，技术能力领跑全球。正极：正极：剥离剥离铁锂铁锂，锁定，锁定三元三元，一体化布局打造第二增长曲线一体化布局打造第二增长曲线 正极正极业务迎拐点业务迎拐点：公司 2021 年果断剥离铁锂业务，坚定聚焦 NCA、NCM811 为代表的高镍三元正极。联合上下游发力联合上下游发力：三元正极方面，公司已有产能 3.2 万吨，同时联合亿纬锂能、韩国 SK 合资投建 5 万吨高镍产能。三元前躯体及资源方面，联合中伟股份，打造前驱体+海外矿产资源开发一体化布局。投资建议投资建议:预计公司 2022/2023/2024

4、 年归母净利润为 22/27/37亿元，对应 PE 为 18x/15x/11x，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示：风险提示：新能源车发展不及预期，相关技术出现颠覆性突破，行业竞争激烈，产品价格下降超出预期，产能扩张不及预期。Table_Profit 重要财务指标重要财务指标 单位单位:百万元百万元 主要财务指标主要财务指标 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 10491 24300 28680 38100 收入同比（%）135.7%131.6%18.0%32.8%归属母公司净利润 1441 2219 2744 3655 净利润同比（%）191.4%54.0%23.7%33

5、.2%毛利率（%）25.0%21.2%21.9%21.7%ROE（%）18.8%22.5%21.7%22.5%每股收益（元）2.97 4.57 5.65 7.53 P/E 49.84 18.11 14.64 10.99 P/B 9.38 4.07 3.18 2.47 EV/EBITDA 38.64 18.00 13.93 10.89 资料来源：wind，华安证券研究所 Table_StockNameRptType 贝贝 特特 瑞（瑞（835185）公司研究/公司深度 Table_Rank 投资评级：买入（首次）投资评级：买入（首次）报告日期：2022-07-11 Table_BaseData

6、收盘价（元）76.01 近 12 个月最高/最低（元）131.5/46.7 总股本（百万股）728 流通股本（百万股）716 流通股比例（%）98 总市值（亿元）553 流通市值（亿元）544 Table_Chart 公司价格与沪深公司价格与沪深 300 走势比较走势比较 Table_Author 分析师：陈晓分析师：陈晓 执业证书号：S0010520050001 邮箱： 联系人：牛义杰联系人：牛义杰 执业证书号：S0010121120038 邮箱： Table_CompanyReport 相关报告相关报告 1、石墨化缺口仍在，工艺迭代及一体化布局重塑负极格局新能源锂电池系列报告之六2022-