农林牧渔行业深度报告：从周期看本质当前时点加配生猪板块-220714（32页）.pdf

1、1 敬请关注文后特别声明与免责条款 从周期看本质，当前时点加配生猪板块从周期看本质，当前时点加配生猪板块 方正证券研究所证券研究报告方正证券研究所证券研究报告 行业深度报告 行业研究 农林牧渔农林牧渔行业行业 2022.07.14/推荐 分析师：分析师：娄倩 登记编号：S1220522060003 重要数据：重要数据：上市公司总家数上市公司总家数 96 总股本总股本(亿亿股股)971.34 销售收入销售收入(亿元亿元)10641.77 利润利润总额总额(亿元亿元)-197.77 行业平均行业平均 PEPE 39.69 平均股价平均股价(元元)14.79 行业相对指行业相对指数表现数表现：数据来

2、源：wind 方正证券研究所 相关研究相关研究 产能去化趋势已成，看好下半年整体猪价2022.07.09 猪价震荡上行趋势不改，市场预期回落致短期波动2022.07.02 猪价震荡上行，粮价高位运行，下半年盈利持续优化2022.06.30 核心核心摘要：摘要：1 1.判断：当前位于猪周期投资什么时点，生猪板块是否依然值判断：当前位于猪周期投资什么时点，生猪板块是否依然值得配置？得配置？能繁能繁母猪产能去化趋势已成母猪产能去化趋势已成，量增价涨估值双击，周期成长共量增价涨估值双击，周期成长共舞，我们认为生猪养殖板块投资空间广阔。舞，我们认为生猪养殖板块投资空间广阔。本轮周期能繁母猪存栏累计去化方

3、面，农业农村部数据-8.5%，涌益咨询-15%-20%，畜牧业协会-19%，头部上市猪企产能也有 10%左右的去化；从饲料、动保等上游行业 Q1 销量数据来看，同比去年皆有所下滑，幅度在 1030%左右。因此我们判断，此轮周期能繁母猪真实去化或超预期，能繁母猪产能去化趋势已成，新一轮猪周期已开启，目前处于新一轮猪周期的上升通道。从猪价周期对应板块的投资周期，我们认为目前处于猪周期投资第二阶段产能去化兑现，猪价股价齐升的前中期，叠加上市猪企出栏集中度快速提升，板块具有周期与成长双重逻辑，将迎来“量”与“价”的估值双击，量增价涨下板块上涨空间广阔。2 2.逻辑：什么时点布局生猪养殖逻辑：什么时点布

4、局生猪养殖板块最优？板块最优？在能繁母猪产能见顶阶段配置，并可长期持有。在能繁母猪产能见顶阶段配置，并可长期持有。生猪养殖投资周期跟着猪价周期走，并表现出 910 个月的前瞻性。因此猪周期投资可分为两个阶段，第一阶段是能繁母猪产能见顶，行业困境反转，此时板块上涨表现为缓而长，历次周期数据来看，这一阶段平均最高涨幅达 100%；第二阶段是产能出清成果兑现，猪价股价齐升，此时板块上涨表现为猛而短，历次周期数据来看，这一阶段平均最高涨幅达 68%。因此，生猪养殖板块布局的核心逻辑在于，在行业困境即将反转时进入，在产能出清成果兑现，猪价见顶前退出。3 3.推导：如何分析和确定生猪养殖板推导：如何分析和

5、确定生猪养殖板块布局时点？块布局时点？搭建能繁母猪搭建能繁母猪猪价猪价股价链条分析框架。股价链条分析框架。分析生猪养殖板块布局时点的关键在于判断猪周期猪价的演绎趋势，猪价走势判断的核心前瞻指标是能繁母猪存栏，次核心指标是 MSY。其余观察指标包括成本、需求变化、季节性影响、外界影响因素等。观察发现，能繁母猪与 10 月后的猪价整体呈负相关关系，生猪养殖指数与 910 月后的猪价走势高度拟合，其背后的逻辑正是能繁母猪猪价股价的传导链，股价跟着能繁母猪这一核心指标走。其从链条逻辑本身和现实估值走势规律上，都验证了能繁母猪作为核心指标对于猪价走势的影响，也验证了能繁母猪产能对股价的指示意义。风险提示

6、：风险提示：养殖行业疫病风险；新冠疫情蔓延风险；自然灾害风险。2 农林牧渔-行业深度报告 敬请关注文后特别声明与免责条款 目录目录 1 当前位于猪周期投资什么时点，生猪板块是否依然值得配置？.4 1.1 各方数据显示能繁母猪产能皆有一定去化.4 1.2 饲料、动保销量数据验证产能去化或超预期.5 1.3 我们认为本轮周期能繁母猪产能去化趋势已成，或超预期.8 1.4 看好下半年整体猪价与本轮周期高度.8 1.4.1 历史数据看，1%的能繁母猪产能去化，对应 6%左右的价格反弹.8 1.4.2 从 24 月前猪价看，目前处于震荡上行期.9 1.5 当前位于猪周期投资的什么阶段？.10 1.5.1